文 | 工商銀行貴金屬業務部 徐铨翰

本文為中國黃金網原創文章，内容僅供參考之用，不構成操作建議或投資指南。

1 美聯儲如期加息 國際金價繼續承壓

9月19日當周國際金價繼續走弱，并刷新了兩年半來新低。9月19日當周周初國際金價報于1675.47美元/盎司，周中國際金價最高報于1688.05美元/盎司,最低價為1638.9美元/盎司，并最終報收于1643.6美元/盎司。美聯儲9月議息會議加息75個基點，全球央行同步緊縮貨币政策，打消市場的樂觀情緒，是國際金價承壓的主要因素。

9月22日的美聯儲9月議息會議繼續向市場釋放鷹派信号。會議上，美聯儲主席鮑威爾再次強調遏制通脹的必要性。他表示利率走高、經濟放緩和勞動力市場走弱都不及恢複價格穩定重要。美聯儲将努力實現2%通脹率，除提高利率外，美聯儲還會通過繼續縮表來實現上述目标。此次會議決議措辭與7月的内容幾乎一緻，隻增加了美聯儲進一步承認近期美國經濟增長放緩的事實。

在經濟預測方面，美聯儲對多個維度的長期經濟預測中值與6月保持一緻，包括維持對于長期聯邦基金利率2.5%的預測中值，維持對于長期失業率4%的預測中值，維持對長期實際國内生産總值增長1.8%的預測中值及維持長期個人消費支出物價指數通脹2%的預測中值。不過，美聯儲對于中短期數據的預測，較6月變動較大。主要表現在上調了中短期的失業率和通脹預測，同時下調了對于經濟增長的預測。具體來看，美聯儲将2022年至2024年美國經濟增長預測中值從1.7%、1.7%、1.9%下調至0.2%、1.2%、1.7%，均低于1.8%的長期經濟增長預測中值，核心消費物價指數從4.3%、2.7%、 2.3%，上調至4.5%、3.1%、2.3%，意味着美聯儲預計基準利率擡升後，連續3年的需求放緩所帶來的産出過剩會将通脹率調整至政策目标，同時結構性通脹壓力有所上升，主要在勞動力市場方面有所體現。

在被問及美聯儲上調2023年的失業率至4.4%是否意味着美國經濟将進入衰退時，鮑威爾表示當前經濟狀況與之前不同，崗位空缺較高，美國經濟可以容忍更高的失業率。從鮑威爾的講話中不難看出，美國勞動力市場供需情況可能已經出現明顯的變化。根據過去幾個月的數據來看，筆者認為美國失業率保持強勁可能與新冠後遺症所導緻的勞動供給不足有關。

由于上述的因素，鮑威爾還表示需要實際政策利率脫離負值才能拉低通脹，這需要整條實際利率曲線保持正值。因此美聯儲将2022年至2024年的聯邦基金利率目标區間從3.4%、3.8%、3.4%上調至4.4%、4.6%、3.9%。盡管名義利率有所調高，但經過調整後的實際利率預測中值分别是-1%、1.1%、1.1%，而根據6月的預測所計算得到的實際利率則是-0.9%、1.1%、1.2%，這意味着美聯儲的政策應對僅僅是對走高的通脹水平進行了調整，其貨币政策節奏并沒有比6月更加鷹派。

美聯儲9月議息會議後金價振蕩下行

2 鷹派強硬加息未見緩和 1600美元支撐很關鍵

根據美聯儲9月議息會議的情況，4.5%終端利率是否會成為此輪加息的終點，目前來看還存在很大不确定性。一是美國勞動力市場整體有所放緩，但是新冠後遺症所帶來的勞動力供給缺口，仍然難以在短期内出現彌合，經濟活動也需要更長的時間來達成新的平衡。在新的平衡下，勞動力供給的持續緊張，意味着經濟均衡狀态下的通脹水平可能會高于美聯儲2.3%的預測。那麼4.5%的終端利率顯然仍然無法達成美聯儲将通脹率控制在2%這一任務。

二是全球供給側沖擊也在激化。受到美聯儲加息的影響，當前全球央行為防止輸入性通脹而采取的競争性加息，可能會導緻全球産能供給的進一步下滑，并對勞動力市場産生破壞，這顯然會對進一步對供應鍊造成擠壓。因此中期來看，筆者認為不能對美聯儲此輪加息的終點過于樂觀。正如美聯儲需要根據數據來調整應對策略一樣，市場也需要更加關注收益率曲線前端的風險。

在9月議息會議後，受到美聯儲利率政策影響，國際金價振蕩幅度加大。日本政府為了延緩日元貶值态勢，一度幹預彙市推動市場風險偏好回升。不過，受到市場對于全球央行貨币政策收縮的擔憂，國際金價再次回落并刷新兩年半來新低，顯示了黃金價格的上行動力較為疲弱。

如同前述，盡管市場對于美聯儲的加息預期計價已經十分充分，不過全球通脹依然面臨着很大的不确定性。由于地緣沖突仍在繼續，同時全球新冠肺炎疫情對勞動力市場帶來的供給沖擊也并未消除，因此在供給側通脹壓力依然存在的情況下，未來美聯儲的貨币政策仍有可能超出當前的利率路徑而變得更加鷹派。這也依然是目前國際金價面臨的最大潛在利空。在濃重的空頭情緒影響下，金價回升的空間較小，趨勢扭轉的可能性更低。國際金價有望進一步走弱，1600美元/盎司是下方重要的支撐位。