近日，美聯儲貨币政策委員會FOMC持有2023年投票權的達拉斯聯儲主席卡普蘭轉變了其一直敦促美聯儲盡早開始Taper的觀點，他将德爾塔病毒視為美國經濟前景的“一大不可測因素”，立場開始變得“保守”。

為什麼說變得“保守”呢？要知道，鷹派此前對經濟信心很足，Taper踩刹車沒問題，但現如今考慮到德爾塔變異病毒對經濟的影響，不得不考慮繼續實施美聯儲的量化寬松（QE），延長刺激周期，保證經濟增長。

而這一大轉變，達拉斯聯儲主席卡普蘭的話比較具有代表性：

“假如我發現德爾塔變異病毒會持續得足夠久，或者呈現不同于英國或印度等其他國家的形勢，比它剛開始影響需求的那些地方形勢更具挑戰性，我就必須靈活應變，思想開放，避免恪守己見。我必須将那考慮在内，會相應地調整我的觀點。”

顯然，變異病毒的進展情況已然成為美聯儲高層決定是否實施Taper的重要因素。

什麼是Taper？

“Taper”這個單詞的字面意思是“逐步收窄或逐漸減輕”，在金融領域則引申意思為“美聯儲的量化寬松（QE）逐步減輕或緩解”。換句話說，量化寬松收窄（Taper）是相對于量化寬松（QE）而言的，指的是退出QE，開始減少資産購買，降低流動性投放，直至收回流動性，貨币政策相對于QE來說收緊。

而量化寬松（QE）指的就是美聯儲通過購買國債、資産抵押證券等向市場注入流動性，曆史上美國已實施了多輪QE，有的周期甚至長達好幾年。

但是，Taper并不完全等同于緊縮的貨币政策，這就好比QE是一個胖子，而Taper相當于是減肥（降低流動性投放）的過程，這個過程熱量仍在攝入（流動性仍在），但量在減少，直到達到标準體重臨界點。那麼到了臨界點後還在減重的話，那麼就可以理解為偏瘦（緊縮的貨币政策或流動性緊缺，收緊流動性）。

美國經濟需要Taper嗎？

我們都知道，大規模刺激經濟帶來的副作用很大，國内看，房價就是典型的例子。美國來看，救市美元流動性泛濫導緻美元走弱。但相比經濟增長來說，這些副作用都不是事兒。

一方面，放水後，美國高層心心念念的通脹和就業上去了。近日公布的美國上周初請失業金人數連續第四個月下降，錄得34.8萬人，創2020年3月14日當周以來最低值；美國勞工部公布的7月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲5.4%，漲幅與6月持平。

房價也上去了。7月份公布的标準普爾Case-Shiller房價指數同比上漲14.9%，創下1988年以來最大漲幅。然而美聯儲依然每月購買400億美元的機構抵押貸款支持證券（MBS）。

在這種大背景下，經濟成果也不錯。今年上半年，美國GDP同比增長幅度達到6.2%，突破11.07萬億美元，名義增量達9300多億美元。所以這次美聯儲的貨币政策邏輯就是，經濟好轉，貨币寬松就沒有必要了，就要開始收回流動性。

但另一方面看，疫情仍然存在不确定性，再加上失業率雖然下去了，但這隻是其中一個指标而已，并不代表經濟已經完全複蘇。要知道2013年美聯儲實施Taper的一個條件之一是失業率低于6.5%，但這個條件在今年1月就已經達到了，為何到現在還沒實施呢？因為經濟牽扯到方方面面，并不是說幾個指标好轉，就代表完全複蘇了。況且，如果考慮疫情以來累計的失業率，或許遠不止6.5%。

當前市場有機構預計美國經濟存在滞漲風險。滞漲，即經濟停滞 通脹。當然目前看美國經濟不可能停滞，但有可能因為變異病毒疫情而增速放緩。那時候這邊是通脹，那邊是疫情，這情況可不比經濟停滞好多少。所以從這點來看，美國經濟依然需要一些流動性。

實施Taper對我們有影響嗎？

短期有影響，而且還不小。這絕不是危言聳聽！我以前在文章中比喻過：經濟刺激就像麻醉止痛藥，劑量隻能增不能減，一旦減少，會比之前更痛苦。

經濟亦是如此，當市場習慣了充足流動性帶來的資産盛宴，一旦收回流動性，本來不該跌的都跟着一起跌，比如今年一季度美債市大幅調整，黃金走弱，坐擁國内較好基本面的A股也跟風一起跌。

對于美國而言，首先美元指數将開始走強。因為收回美元流動性，意味着市場美元減少，美元有升值壓力；其次，美債利率會重新上行。利率是錢的價格，錢少了，利率自然就上去了，債券利率上去了，對于美國債市可不是什麼好事；最後，黃金也會下跌。實施Taper意味着美國高層認可了經濟複蘇成果，基本面在好轉，黃金避險價值趨減。當然最重要的是美股，短期内是會跌，畢竟抽走了流動性，但長期看，經濟基本面轉好，利好美股。

對于中國而言，影響最大的就是資金流，因為美國貨币政策收緊會使得國内資本流出，信貸在長期擴張後短期間收緊，再加上人民币相對美元貶值壓力，這對中國的金融市場都會存在潛在的沖擊。至于A股的話，依然還是“我行我素”，主要關注點在于國内宏觀和上市公司基本面。

如果結合中美來看，我認為中國的貨币政策在某種程度上既要與美國保持同步，又要保持獨立性。保持同步的原因在于，如果美國寬松，而中國緊縮，到頭來緊縮的效果全被泛濫的美元對沖掉了，有點接盤俠的感覺。此外，美國延長QE，也能讓國内貨币政策有充足的回旋空間，比如年内醞釀當中的降準。而保持獨立的原因在于中美兩國的經濟周期不一樣，我們在複蘇的時候可能美國才剛剛開始，或者美國提前于我們刺激經濟。而正因為這種時間差使得我們不可能與美國完全同步，比如美國的廣義貨币M2早在5月份增速已經升至23.1%這一高水平，一直持續至今，而中國M2增速僅為它的1/3左右。因此如果我們不做政策調整，那就相當于等着被美帝收割。當然我們也不能說美國放水，我們也跟着放水，互相傷害。

目前，市場普遍預計9月和12月的美聯儲會議是重要節點，但預測9月份的居多。同時預測Taper将在2022年初開始執行，并在明年三四季度實現停止擴表。如果按照這個時間軸，從今年三四季度Taper落地，到明年年初前瞻指引階段或實施階段，甚至到之後的加息、縮表階段，可以說給市場留足了反應的時間。所以短期看資産價格可能會波動，但如果你是長期投資主義者，那麼這種影響會随着市場反應時間而淡化，影響不會太大。

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