資産定價的行為方法?大多數投資從業人員都學過資産定價理論不過，在這一理論看似枯燥的公式背後，其實隐藏着一些耐人尋味的投資邏輯，其中一些甚至和大多數人的直觀印象是矛盾的，今天小編就來聊一聊關于資産定價的行為方法?接下來我們就一起去研究一下吧!

資産定價的行為方法

大多數投資從業人員都學過資産定價理論。不過，在這一理論看似枯燥的公式背後，其實隐藏着一些耐人尋味的投資邏輯，其中一些甚至和大多數人的直觀印象是矛盾的。

我們知道資本市場是非常有效的，也就是說如果不考慮風險，那麼所有股票應該具備同樣的預期收益率。而股票的預期收益率要比債券高，這是因為股票所承擔的風險更高。同樣，能夠解釋股票預期收益率的因素也隻能來自于風險。然而，在資産定價模型中，這個風險并不是人們通常理解的資産價格的波動，這裡就會産生第一個誤區:資産價格與資産的波動有關。

這個誤區來自于在資産定價模型中，這個風險叫作随機折價因子（Stochastic DIScount Factor），簡稱SDF。SDF在資産定價模型中被認為是核心，它衡量的其實是資産的收益與投資者的财富之間的關聯度，而不是人們通常所理解的風險比如資産價格的波動。這是為什麼呢？舉個例子，當你窮困潦倒時，如果某一項資産能夠給你帶來很好的收益，那就是雪中送炭；當你飛黃騰達時，如果某一項資産給你帶來相同的收益，那也就是錦上添花。一個正常的風險厭惡者會更喜歡雪中送炭，而該資産的價格就完全取決于它是雪中送炭還是錦上添花，而不是該資産提供的收益的波動。在人們所熟悉的CAPM模型中，市場風險被認為是唯一的SDF，因此跟市場相關度越高的股票被認為風險越大，這也是為什麼周期股的估值通常要比非周期股要低。而衆多基金經理對于能夠穿越牛熊的股票都趨之若鹜也是這個道理。因此，通常高貝塔股票隻能錦上添花而不能雪中送炭。

既然投資者都喜歡雪中送炭，那麼雪中送炭型股票是不是預期收益率就會更高呢？這是第二個誤區:即更受投資者歡迎的股票的預期收益率越高。恰恰相反，在資産定價模型中，雪中送炭股因為受到投資者的歡迎而價格較貴，它帶來的預期收益反而較低。而錦上添花型股票因為不“受人待見”而價格低廉，它帶來的預期收益反而較高。還是拿大家最熟悉的CAPM模型舉例，前文已經說過，高貝塔股票是錦上添花，因此不受投資者歡迎，它的市場估值就會低，而預期收益率卻更高。從CAPM的計算公式中，我們已經知道股票的預期收益率是和beta正相關的。而在Fama-French的三因子模型中，又增加了兩個SDF，一個和規模有關，另一個和估值有關。這兩個因子試圖講述這樣的投資邏輯:小盤股相比大盤股而言被認為風險更大，同時高估值股票相比低估值股票風險也更大。同樣，這裡的風險也不應該理解為小盤股和高估值股票的波動更大。

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