導語：

中國的資本市場日益成熟，也湧現了許多著名的投資機構如高瓴、紅杉、金沙江創投等等。這些投資機構從所投的項目中獲取不菲的投資收益，而另一方面，也在不斷變革着中國各個行業的發展格局。

鳳凰網财經《市值觀察》欄目下的#資本觀察系列#聚焦著名投資機構以及它們過往和正在進行的投資項目，與讀者一起關注經濟未來方向，感受新科技浪潮。

正文：

不久前，新銳内衣品牌NEIWAI宣布完成了1億美元的D輪融資，由凱雷投資領投，老股東祥峰投資、啟明創投超額跟投，多維海拓擔任獨家财務顧問并跟投。

内外成立于2012年，抓住了女性意識覺醒的紅利，近兩年發展勢頭大好。不過，從相關資料來看，内外作為一個年輕的品牌，未來要正面迎戰激烈的行業競争，且還需要面對線上店鋪向線下發展的問題，資産越來越重，燒錢也必将加速。

夫妻合夥創業 6年完成7輪融資

内外的創始人劉小璐畢業于香港大學，後在可口可樂從事戰略分析工作，之後辭職赴美國研讀金融學碩士。2008年，劉小璐回國加入了一家美國咨詢公司，遇見了她的先生、也是内外的聯合創始人李江。

李江生物博士畢業，是位連續創業者，曾創辦一家攝影公司。巧合的是，兩人在咨詢公司相遇，随後相愛并結婚，之後一同創辦了内外這家“夫妻店”。

天眼查顯示，内外品牌的主體為上海東永商貿有限公司，劉小璐持股38.3%，為第一大股東和實際控制人，李江持股10%。

2015年，内外獲得了第一筆來自真格基金的天使輪投資，金額為1000萬人民币。此後公司大概維持着一年一輪融資的節奏，真格基金參與了前三輪的融資。

除了真格基金外，内外的投資機構還包括啟賦資本、真成投資、華強資本、祥峰投資中國基金、蜂巧資本、啟明創投、天壹資本、多維資本、凱雷投資等。多數投資機構都參與了内外不止一輪的融資。

最近的D輪融資發生在2021年7月15日，交易金額為1億美元，投資方為凱雷投資、祥峰投資中國基金、啟明創投、多維資本。

抓住了女性解放的紅利

近兩年，女性解放意識逐漸覺醒，越來越多的女性消費者開始認同取悅自己這一理念，而非傳統的取悅男性。

這種女性意識覺醒帶來的一大改變是，以優衣庫無鋼圈内衣為代表的舒适型内衣越來越受到女性消費者歡迎，而維密等主打性感的内衣品牌，銷售額大不如前。

數據顯示，2020财年，維多利亞的秘密銷售額同比下滑了27.9%至54.13億美元，嚴重拖累了其母公司的業績，也正因此，母公司L Brands一直在籌措将維密作為獨立業務分拆。

同時，維密也在逐漸弱化自己的性感标簽。相關信息顯示，維密為了能更貼近女性消費者的需求，将女性領導者的比例提高到了50%以上，并且将部分系列的宣傳重點放在了舒适輕薄和多功能多元化的尺碼選擇上。

維密這樣的知名品牌意識到了消費者傾向的轉換，從而改善自己的策略，而内外的創始人，一開始就是抓住了這樣的女性意識覺醒的紅利——

劉小璐曾在采訪中提到，最初的簡單想法是想要做一種從女生自己感覺出發的内衣，保證自己舒适，從面料到版型，确保女性穿上身是沒有感覺的。

艾媒咨詢的調查顯示，2020年76.6%的消費者更偏好無鋼圈内衣。除了内外之外，Ubras、蕉内、愛慕的子品牌乎兮，甚至并非以内衣為主的優衣庫、無印良品也在向舒适内衣這一細分領域發起挑戰。

市場集中度低競争激烈

目前來看，内外作為一個年輕的品牌，無疑已經完成了自己品牌形象确立的第一步。相關數據顯示，今年上半年内外銷售額較去年同期增長超過260%，618期間，内外在天貓文胸行業排名第二，行業前五品牌中同比增速第一。

但是内外面臨的問題也十分明顯。

首先是市場競争激烈。

就在2個月之前，内衣龍頭品牌愛慕股份登陸A股。愛慕的招股書中提到，目前貼身服飾行業面臨激烈的市場競争，不光是本土品牌強勢崛起，以華歌爾為代表的海外品牌也加入到了戰場之中，而内衣互聯網品牌的強勢崛起更是瓜分了市場份額。

據前瞻産業研究院發布的《2019-2024年中國女士内衣行業市場前瞻與投資規劃分析報告》顯示，我國的女性内衣品牌多達3000個以上，格局分散，且品牌集中度偏低，競争激烈。2019年，中國女性内衣市場前五名的市場集中度僅為9%，同期日本、美國、英國市場前五名的市場集中度分别為66%、58%、19%。

除了愛慕、安莉芳、古今等品牌之外，和内外差不多時期誕生的Ubras、蕉内等品牌似乎對内外的威脅更大。這些品牌和内外一樣都是走線上站穩腳跟再發展線下的道路，主打的産品賣點也以舒适為主，同質化程度較高，因此可以說是正面對抗。

激烈的市場競争意味着消費者較難樹立起品牌忠誠度，此外，公司在營銷上也要花費更多的心力，以免不留神被市場甩開。

另外，從相關采訪來看，内外近年來着力由線上轉向線下發展。

2017年起，内外開始着手開設線下店，據悉，目前内外已經在全國32個一二線省會城市的高端核心商圈開設了超過120家線下實體店，且今年的目标是要以大店 聯營的方式加速擴張線下店鋪至250家。公司稱，目前已經有50%的銷售額來自線下。

對于内衣店來說，線下店意味着試穿、搭配等多種可能性；而為之付出的代價則是，開店所必要的高昂的租金成本和人力成本。

内外的線下店主要開設在一二線省會城市的高端核心商圈，租金必然不菲。内外起家于互聯網電商，一開始走的是輕資産的模式，開店越來越多意味着資産越來越重，不可避免的會侵蝕自己的利潤。

愛慕的招股書顯示，2020年公司銷售費用為14.1億元，其中員工薪酬、租賃費、商場費用、裝修費占比名列前茅，員工薪酬和租賃費用的占比更是3年來始終維持在40%和12%以上，加起來消耗了半數銷售費用。整體來看，愛慕的銷售費用率更是多年來超過4成，極大的影響了公司整體的利潤率。

内外的問題在于，一方面品牌需要繼續維持互聯網營銷的高投入，從而保住互聯網内衣的江湖地位，另一方面公司線下的發展也會消耗掉大量的資金。因此，“錢緊”也是必然的結果。

後記：

近年來，互聯網的迅速發展使得消費領域誕生了一系列依托互聯網平台而生的新品牌，除了内衣品牌内外、Ubras等，休閑零食領域的三隻松鼠、美妝領域的完美日記、花西子等都在其中。

互聯網和直播電商像一個加速器，加快了這些品牌的孵化和推廣，三隻松鼠、完美日記母公司逸仙電商先後登陸資本市場。然而，花團錦簇背後，越來越多的問題在這些品牌上暴露出來。多數品牌都意識到了過于依賴互聯網渠道這個頑疾，三隻松鼠、逸仙電商因此也都有發展線下門店的舉措，但從财務數據來看，線下店不菲的花銷極大的消耗了這些公司本就微薄的利潤，三隻松鼠尚且隻是增收不增利，比較慘的逸仙電商，雖然在美股估值一度突破千億人民币，但始終沒能解決自己的盈利問題。

雖然資本在一開始給予了這些品牌極高的估值和想象力，但泡沫戳破之後，盈利才是最緊要的問題，誰在裸泳一看便知，二級市場也漸漸将他們抛棄。

從進度來看，内外仍在早期的摸索中，融資也僅進行到D輪，我們無法看到更多更詳細的财務數據。同為互聯網品牌，内外的線上 線下模式能跑通嗎？費用的重壓之下盈利能力究竟如何？它會成為下一個lululemon，還是下一個愛慕，或者是走出獨屬于内外NEIWAI的一條路？鳳凰網财經《市值觀察》欄目将持續關注。