匠心家居預測漲幅?《金證研》北方資本中心 易安/作者 映蔚/風控，今天小編就來聊一聊關于匠心家居預測漲幅?接下來我們就一起去研究一下吧!

匠心家居預測漲幅

《金證研》北方資本中心 易安/作者 映蔚/風控

科技進步“解放”了雙手，其為社會帶來的便利不勝枚舉。而在家居行業，因為智能家具先進、快捷、靈活等特點，越來越多的家庭選擇使用智能家具，智能家具為消費者帶來良好用戶體驗的同時，其安全質量問題也被納入選購的考量因素之一。2020年6月，Jacqueline Connolly作為William Connolly遺産管理人，向常州匠心獨具智能家居股份有限公司（以下簡稱“匠心家居”）全資子公司HHC USA CORPORATION（以下簡稱“匠心美國”）等，提起産品責任與過失死亡訴訟，匠心家居在該案中的責任認定未知，一時激起“千層浪”。

而回溯其業務演變，匠心家居由OEM向ODM及自主品牌轉變，但其自主品牌業務不僅毛利率低于ODM業務毛利率，且收入占比逐年下滑，到了2019年其自主品牌業務收入還“開倒車”。且在信息披露方面，招股書披露兩大主要産品産能數據與“官宣”對不上，令人費解。

一、自主品牌業務收入占比逐年下滑，且2019年收入“開倒車”

自主品牌業務匠心家居未來規劃的“重點”之一，但其自主品牌業務收入占比逐年下滑，且自主品牌業務收入2019年還“開倒車”。

據招股書，匠心家居選取的同行可比上市公司包括香港敏華控股有限公司（以下簡稱“敏華控股”）、中源家居股份有限公司（以下簡稱“中源家居”）、麒盛科技股份有限公司（以下簡稱“麒盛科技”）、顧家家居股份有限公司（以下簡稱“顧家家居”）、恒林家居股份有限公司（以下簡稱“恒林股份”）。

一方面，自2018年起，匠心家居的毛利率下滑後低于行業均值水平。

據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的毛利率分别為35.36%、28.98%、32.46%、32.8%。

同期，匠心家居同行業可比上市公司敏華控股的毛利率分别為37.33%、34.08%、36.38%、34.99%，中源家居的毛利率分别為28.3%、27.22%、29.01%、34.82%，麒盛科技的毛利率分别為36.06%、35.02%、39.3%、38.2%，顧家家居的毛利率分别為37.26%、36.37%、34.86%、35.47%，恒林股份的毛利率分别為25.03%、19.6%、24.97%、30.65%。

2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的上述同行業可比上市公司毛利率均值分别為32.8%、30.46%、32.9%、34.83%。

實際上，不但毛利率低于行業水平，匠心家居的自主品牌毛利率亦值得關注。

按主營業務收入構成，匠心家居業務模式分為ODM、OEM、自主品牌三類。

據招股書，OEM，即Original Equipment Manufacturer，原廠設備生産，生産商完全根據客戶的設計和質量要求進行産品生産，産品以客戶的品牌進行銷售，是一種“代工生産”的方式，制造商按品牌商的需求與授權及特定的條件進行生産，品牌商控制全部的設計和技術。

ODM，即Original Design Manufacturer，自主設計制造，産品由生産商自主設計、開發，根據客戶訂單進行産品生産，産品以客戶的品牌進行銷售，制造商根據品牌商對産品的設計、規格、性能等要求，進行設計和生産産品。

自主品牌業務中，匠心家居客戶以零售商為主，其自主研發設計和生産，使用的品牌為其自主品牌。

而回溯其業務演變情況，匠心家居由OEM向ODM及自主品牌轉變。

據招股書，2005年，匠心家居啟動擡升椅OEM業務，進入成品生産領域。2016年，匠心家居啟動智能電動沙發、智能電動床成品OEM和自主品牌業務，同時，匠心家居業務由OEM向ODM及自主品牌轉變。

據招股書，匠心家居未來三年的發展計劃中，包括進一步加強自主品牌銷售。匠心家居将在美國等現有市場，進一步加強與零售商的合作。

事實上，報告期内，匠心家居自主品牌業務收入占比逐年下滑，銷售收入2019年“開倒車”。

據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌銷售收入分别為4.64億元、5.32億元、4.76億元、1.6億元，ODM業務銷售收入分别為3.39億元、5.02億元、6.38億元、2.61億元，OEM業務銷售收入分别為6,965.97萬元、4,258.22萬元、3,531.66萬元、2,783.01萬元。

2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌銷售收入占當期主營業務收入的比重分别為52.13%、48.96%、40.74%、35.11%，ODM業務銷售收入占當期主營業務收入的比重分别為38.09%、46.19%、54.59%、57.28%，OEM業務銷售收入占當期主營業務收入的比重分别為7.83%、3.92%、3.02%、6.11%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，匠心家居的自主品牌業務收入分别同比增長14.75%、-10.56%，ODM業務收入分别同比增長48.16%、27.05%，OEM業務收入分别同比增長-38.87%、-17.06%。

不難看出，2019年，自主品牌業務收入的增速陷入負增長；同期，自主品牌業務的主營業務收入占比已由2017年的52.13%，下滑至40.74%。

值得關注的是，匠心家居的自主品牌業務的毛利率，低于ODM業務毛利率。

據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的自主品牌業務的毛利率分别為34.09%、28.43%、30.74%、30.27%，ODM業務的毛利率分别為35.19%、27.73%、32.45%、31.98%，OEM業務的毛利率分别為44.23%、40.4%、48.04%、41.03%。

且2019年，匠心家居的自主品牌毛利率表現也不及兩家同行的表現。

據麒盛科技2019年年報，2019年，麒盛科技的自主品牌Ergomotion、索菲莉爾、舒福德的毛利率分别為40.56%、66%、70.68%。

據顧家家居2019年年報，2019年，顧家家居的自主品牌的毛利率為35.09%。

也就是說，報告期内，在匠心家居自主品牌銷售收入占比逐年下滑的情形之下，其自主品牌業務不僅毛利率低于ODM業務毛利率，還低于麒盛科技、顧家家居兩家同行的自主品牌業務毛利率。未來匠心家居的自主品牌競争力如何？尚未可知。

二、兩大主要産品産能數據與官宣“對不上”，信息披露真實性或遭“拷問”

需要指出的是，在兩大主要産品産能的披露情況中，匠心家居在招股書中披露的數據，與官宣存在“對不上”的異象。

據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居智能電動沙發的産能分别為19.04萬件、27.72萬件、35.8萬件、19.8萬件，智能電動床的産能分别為11.2萬件、13.44萬件、16.96萬件、9.5萬件。

據招股書，匠心家居現有生産産能按照2020年1-6月産能乘以2，匠心家居的現有産能為39.6萬套智能電動沙發、19萬套智能電動床。

“蹊跷”的是，匠心家居披露的智能電動沙發、智能電動床産能，或與政府官宣信息“打架”。

據招股書，新建智能家具生産基地項目、新建研發中心項目為匠心家居此番上市的募投項目之一，環境影響評價相關文件分别為“常鐘環告審[2020]7号”、“常鐘環告審[2020]6号”，備案文件分别為“常鐘行審備[2020]209号”、“常鐘行審備[2020]207号”。

據常州鐘樓區政府2020年6月22日發布的公開信息，常州鐘樓生态環境局發布《常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建研發中心項目環境影響報告表》（以下簡稱“研發中心項目環評報告”），批複文件為“常鐘環告審【2020】6号”；《常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建智能家具生産基地項目環境影響報告表（以下簡稱“生産基地項目環評報告”），批複文件為“常鐘環告審【2020】7号”。

研發中心項目環評報告顯示，“常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建研發中心項目”的批準文号為鐘發改備[2020]207号。生産基地項目環評報告顯示，“常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建智能家具生産基地項目”的批準文号為常鐘行審備[2020]209号。

根據《金證研》北方資本中心研究，由于備案号、批複号一緻，“常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建研發中心項目”、“常州匠心獨具智能家居股份有限公司新建智能家具生産基地項目”，與匠心家居募投項目“新建研發中心項目”、“新建智能家具生産基地項目”為同一項目。

據研發中心項目環評報告，匠心家居原廠區（星港路廠區）電動沙發批複産能與實際産能均為20萬套、電動床批複産能與實際産能均為12萬套。

據生産基地項目環評報告，匠心家居原廠區的電動沙發産能為20萬套、電動床産能為12萬套。

而匠心家居在境内的主要經營地址，或系星港路廠區。

且招股書顯示，匠心家居目前擁有江蘇常州、越南平陽省兩大生産基地。其中，2019年在越南建設了大型生産基地，越南基地已實現大批量出貨。

據招股書，匠心家居的主要生産經營地址為常州市星港路61号，主營業務為智能電動沙發、智能電動床及其核心配件的研發、設計、生産和銷售。

而截至招股書簽署日2021年2月26日，匠心家居共擁有5家全資子公司，分别為常州攜手智能家居有限公司（以下簡稱“攜手家居”）、常州美能特機電制造有限公司（以下簡稱“美能特機電”）、常州美聞貿易有限公司（以下簡稱“常州美聞”）、匠心美國、Motomotion Vietnam Limited Company（以下簡稱“匠心越南”）。

據招股書，攜手家居的主要生産經營地為武進國家高新技術産業開發區龍惠路19号，其主營業務為機構件等智能家具配件的研發、生産和銷售。美能特機電的主要生産經營地為常州市鐘樓區經濟開發區星港大道61号，其主營業務為電機、電控裝置等智能家具配件的研發、生産和銷售。常州美聞的主要生産經營地為江蘇省常州市鐘樓區星港路61号，其主營業務為貨物進出口貿易，匠心家居現有主營業務的補充和輔助業務。匠心美國的注冊地為美國特拉華州，其主營業務為智能家具及其配件的進口、銷售和售後服務。匠心越南的注冊地為越南，其主營業務為智能電動沙發、智能電動床及其配件的生産制造，隸屬于匠心家居主營業務。

這意味着，匠心家居境内的主要生産經營地位于常州市星港路61号，而境外的生産經營地主要位于越南。即上述兩份環評報告顯示原廠區星港路廠區，或系境内生産基地江蘇常州生産基地，同樣系星港路廠區。

據招股書，2019年四季度，匠心家居的越南工廠投産；2020年1-6月，匠心家居的越南工廠産能逐步建成。

據常州市鐘樓區政府2020年12月21日發布的公開信息，匠心家居于2019年在越南新設越南公司，位于越南平陽省美福工業區，總投資額700萬美元，完全達産後年生産規模為智能椅12萬張、智能床6萬張、電機123萬件。

由上述情形或表明，倘若越南生産基地完全達産的情況下，越南廠區與境内廠區（星港路廠區）的産能總和為智能電動沙發産能為32萬件、智能電動床産能為18萬件，與其招股書披露的“其現有智能電動沙發産能為39.6萬件、智能電動床産能為19萬件”矛盾；其中，招股書披露的電動沙發、電動床産能分别多出7.6萬件、1萬件，其信息披露真實性現疑雲。

九層之台，起于累土。匠心家居此番上市，或将迎來一場“大考”。

本文源自金證研