中國網财經5月5日訊(記者 安平)前有蒂芙尼、老鳳祥等國内外同行攻城掠地，後有與天圖資本等簽署的“IPO隻許成功不許失敗”投資協議，位于杭州的曼卡龍珠寶股份有限公司(以下簡稱“曼卡龍”)，似乎隻能将上市之路進行到底。

2014年營收淨利雙雙腰斬

資料顯示，曼卡龍是一家集珠寶首飾創意、銷售、品牌管理為一體的珠寶首飾零售連鎖企業，由杭州曼卡龍投資有限公司和孫松鶴等18位自然人共同發起設立，公司主要産品包括素金飾品及鑲嵌飾品。

曼卡龍日前在證監會官網更新的招股說明書顯示，公司2013-2016年分别實現營業收入12.39億元、9.99億元、8.98億元和7.78億元，複合增長率-59.25%；同期淨利潤分别為4421.26萬元、2364.29萬元、3048.41萬元和5116.24萬元。從上述财務數據可以清晰看到，2014年營業收入和淨利潤均遭遇了大幅下滑。某券商投行業務部審計人員在接受中國網财經記者采訪時表示：“業績的波動其實很容易對投資者信心會造成影響。”

曼卡龍與同行業上市公司存貨周轉率對比(資料來源：招股書)

從存貨周轉率來看，曼卡龍2014-2016年分别為2.09次、2.13次和1.84次，而同行業上市公司平均值為2.54次、2.37次和2.35次；值得一提的是，老鳳祥同期數據為5.9次、6.51次和7.42次。對此，有業内人士在接受中國網财經記者采訪時指出，“為保證直營店及專櫃的有效運營，曼卡龍必需保持一定的鋪貨及周轉存貨量。”

曼卡龍與同行業上市公司應收賬款周轉率對比(資料來源：招股書)

以直營為主的銷售渠道還影響了曼卡龍的應收賬款周轉率。數據顯示，2014-2016年曼卡龍應收賬款周轉率分别為29.33次、25.84次和17.76次，而同行業上市公司的平均值分别為42.71次、27.96次和23.06次。

加盟店急速擴張 存一定的管理風險

或許是意識到單純以直營和專櫃渠道進行營銷的局限性，曼卡龍從2012年起開始拓展品牌加盟業務，截至2016年12月31日，曼卡龍品牌的加盟店為34家。随着加盟店數量的增加，加盟業務所能為公司貢獻的收入也水漲船高。2016年該業務占曼卡龍主營業務的比重為17.75%，而2014年和2015年僅為13.06%和 16.43%。

有業内人士告訴中國網财經記者：“加盟方式可以最大程度利用加盟商的資金和渠道關系，彌補自身資源的不足。但同時加盟商的人員、資金、财務、經營和管理均獨立于公司，若出現加盟商的經營活動有悖于公司的品牌經營宗旨，公司無法對加盟商及時進行管控，将對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。”

據中國網财經記者了解，2013年央視315晚會曝光的周大生黃金造假事件，就是出自加盟店。中國黃金也曾因加盟店銷售不合格的白銀飾品而被廣東省質監局點名。

與PE簽協議 若上市不成功實控人需回購全部投資

業界看來，股權高度集中是曼卡龍闖關IPO面臨的又一風險。曼卡龍招股書顯示，在本次發行前，公司實際控制人孫松鶴直接持有公司8.04%股權，通過萬隆曼卡龍投資持有62.22%股權，合計持股70.26%。

曼卡龍招股書顯示，天津天圖、深圳天圖、信海創業、浙江利海四家PE在2012年與孫松鶴、萬隆曼卡龍投資簽署了《投資協議》，分别約定若發行人未能在2015年12月31日前完成公開發行并上市或2012年經審計淨利潤低于5500萬元，四家PE股東有權要求孫松鶴及萬隆曼卡龍投資回購其持有的全部投資。

2015年5月，以上四家PE與孫松鶴、萬隆曼卡龍投資簽署《補充協議》，約定曼卡龍申請A股上市并獲得證監會受理，上述《投資協議》中有關退出機制的約定将終止執行。但如果公司事後撤回申報材料，或者上市申請被駁回，又或者發行上市失敗，則相關權利自動恢複效力。

2015年7月份，曼卡龍IPO正式獲證監會受理。證監會近期公布的IPO企業最新排隊情況顯示，目前公司的審核狀态為“預先披露更新”。

編輯 / 武兵