瀾起科技，長期保持毛利率超過70%，淨利潤超過40%，且全球市占率超過40%，這樣的芯片公司在A股打着燈籠都難找吧。

同時公司産品從DDR4向DDR5叠代的初始階段，量價齊升，市場天花闆再次打開。

從目前已知的消息看，瀾起科技未來大有可為。

在堂堂分享的上篇文章中，詳細地介紹了瀾起科技的現有的主要産品以及未來的産品布局，以及所在行業競争對手的情況。

知道了瀾起科技産品布局都是圍繞自己能力圈——互連芯片領域布局；

互連芯片領域競争格局極其優秀，全球僅有三家公司，同時瀾起科技還是其中實力較強，且最為專注的公司。

技術叠代已經發展到了DDR5階段，應用端也從單一的雲端服務器領域拓展到PC電腦端。

有了這些行業知識背景下，堂堂再結合市場做個簡單的财務介紹和估值推演。

一、公司的營業收入變化

公司由互連類芯片起 家，該業務仍為當前公司的核心業務；

2017、2018 互連類芯片業務營收分别同比 67.41%、 87.09%，成長快速；

2018-2021 年，受内存市場景氣度及DDR4 滲透率趨高的影響，該業務營收平穩；該部分業務 2021 年營收 17.17 億元，占公司總營收達 67.02%。

2016-2018 年，公司互連類芯片産品隻有内存接口芯片一項，占公司營業收入的比例為 99.49%。

2016 年開始研發的津逮®CPU 公司推出的一系列具有檢測和動态安全監控功能的 x86 架構處理器；

2021 年，津逮®CPU 業務取得了突破性進展，實現營業收入 8.45 億元，同比 2,750.92%。

基于高速接口芯片經驗，公司積極拓展互連類芯片新産品，目前貢獻收入較少，但有望成為 未來新的增長點。

二、費用

公司近四年以來财務費用均為負的，說明公司不缺錢，每年都會有存銀行的利息收入。據最新的2022年Q1看公司賬戶流動資産高達77.90億元。

以2021年公司總成本19.01億元算，公司即使沒有營收，四年内也不會破産。

公司的研發費用逐年增高，反映出公司對于研發的重視，均高于公司的銷售費用以及管理費用。

公司對研發的持續投入有效地保障了公司在行業内的持續競争力，從公司對行業标準的貢獻就可以看出來了。

同時較低的銷售費用，極高的毛利率和淨利率，也有效證明了公司所在行業的競争格局好，且對下遊的議價能力較強。

三、經營現金流

都說可持續發展的現金流才是賺到的真金白銀，也是企業發展的源源動力。

公司近四年經營活動産生的現金流淨額均為正值。

2021年現金流淨額減少的主要原因是DDR4處在周期末端，且同時期放量的津逮®CPU 業務毛利較低，公司淨利潤減少，從而導緻經營現金流額減少。

四、ROE

該指标反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指标值越高，說明投資帶來的收益越高。該指标體現了自有資本獲得淨收益的能力。

巴菲特老爺子就曾說過ROE低于15%的公司不值得投資，而公司20、21年度兩年都曾低于15%。

值得注意的是公司2022年一季度報業績好轉，有望在2022年ROE回歸15%以上。

對于瀾起科技的估值，相信很多人有很多算法，堂堂就用一些偏保守的算法。

假設真如機構預測的那樣内存接口及配套芯片2023年市場規模将達到 87 億元人民币；2025 年的 180.41 億元。

堂堂就保守點測算

互聯類芯片領域：

而公司獲得40%的份額，毛利率依然維持70%，淨利率維持在40%，對應的業績估值是：

23年：87*40%*40%≈13.92億；

25年：180.41*40%*40%≈28.8億元；

津逮®CPU：

21年淨利率約為6.7%。

公司在交流中有介紹稱未來随着市場規模擴大，成本還會降低，但是目前還是先以現狀為主。

而公司在介紹中稱公司這塊業務的市占率不到2%，對應的營收為8.45億。

假設公司達到市占率達到40%，營收則為169億，對應的淨利潤11.323億元。

同時公司未來布局的AI芯片還未可知，暫時不做讨論。

綜上所述公司未來三五年内業績的颠覆應該就是在28~40億之間。

對比曾經的海康威視10年~15年業績與估值的變化，公司未來的估值變化應該是在600億到1500億之間，對應的遠期估值大約在15—53倍PE之間。

總結：

公司目前的走勢一直是比較規矩：

每次低于600億都會被快速拉回，即使是在前期科創闆流動性枯竭的那種極端情況下。

不過公司對于下遊雲端服務器的依賴，屬于單一行業的上遊核心芯片公司，可能會受行業周期的影響。

同時公司所處行業屬于技術驅動型行業，可能存在技術被替代的風險，這點也不容被忽視。

堂堂寫到這裡相信大家也看出來了，這家公司還不算是一家成功的平台型公司，而且所處行業天花闆并不高，未來想象力依然有限。

隻是目前行業升級，它量價齊升，下遊雲服務器受疫情影響景氣度高漲暫未看到任何不好的消息。

屬于多重好消息加身，所以才有了它抗跌的屬性。

好了今天的分享就到這裡，下周見！

請看客朋友理性看待，請勿将本文章視為投資或其他決定的唯一參考依據。