（報告出品方/作者：東北證券，李恒光，史久傑）

汽玻行業格局，福耀市占率不斷向上，逆市增長。縱觀 2020-2022 新冠疫情爆發以 來的三年，福耀立足中國依靠穩健經營，保持海外業務的持續擴張，實現了全球市 占率不斷向上，真正做到了穩健經營。2020-2022 三年間，受新冠疫情、汽車芯片短 缺、逆全球化、地緣政治沖突等因素，全球車市産銷整體處于震蕩的下行周期。根 據 OICA 數據，受新冠疫情影響，2020 年汽車産量 7762 萬輛，同比 2019 年減少 15%，2021 年汽車産量略有恢複至 8014 萬輛，但受芯片短缺影響同比 2019 年仍下 滑 12%。

而 2022 年上半年中歐美三大車市受疫情、俄烏戰争、經濟通脹等因素，汽 車消費表現低迷出現不同程度下滑。而福耀在震蕩的全球車市中，真正做到了穩健 經營，而且得益于海外業務的不斷進展，福耀汽玻市占率持續提升。2021 年福耀汽 玻營收同比增長近 20%，超越旭硝子成為第一。2022 年上半年，福耀汽玻營收 117 億元，同比增長 13%，主要是天幕玻璃、調光玻璃、HUD 顯示玻璃等高附加值玻璃 放量以及海外業務的逆勢增長所緻，2022H1 福耀美國公司營收 22.3 億元，同比增 長 16%。根據我們測算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出貨量市占率将達到 33.8%，在中 歐美三大車市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增長表現優于行業。而且 2022 年 8 月，公司發布公告國内和美國産能同時擴張，充分滿足汽玻量價齊升 市 占率提升需求。

汽玻市場空間擴容，天幕玻璃、調光玻璃、HUD 顯示玻璃等高附加值汽玻增量加速 兌現。聚焦當下，新能源車是汽玻市場擴容的核心推動力。天幕玻璃颠覆了傳統設 計，更契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前特斯拉、蔚來、小鵬、零跑全 系列，以及大衆、AION、比亞迪等主流品牌的中高端車型均搭載了全景天幕。根據 測算，2020 年天幕玻璃在新能源車中滲透率約 16.4%，2021 年增長至 23.5%，天幕 玻璃滲透率快速提升。

從玻璃用量來說，天幕玻璃大幅提升單車玻璃用量，一般小 天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍達到 1.5-2 平米。從 玻璃價值增量來看，目前福耀普通天幕玻璃均價在 800-1000 元，集成鍍膜隔熱、智 能調光等功能的天幕單片價值最高已達 5000 元，随着天幕玻璃集成鍍膜隔熱、變色 調光等功能，預期到 2025 年天幕玻璃均價在 1500-2000 元之間，全景天幕帶動汽玻 量價雙增。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可調光玻璃、擡頭顯示玻璃、鍍膜可加 熱玻璃等高附加值産品占比持續提升，同比提升 3.31 個百分點，價值得以體現。據 測算，福耀 2021 年汽玻 ASP 為 181 元/平米，較 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 預期同比增長 11.6%，單價達到 200 元/平米左右。

鋁飾條業務，德國 SAM 整合接近尾聲，國内鋁飾條産能布局穩步推進，預計 2024 年開始鋁飾條業務大規模放量。公司 2015 年就開始布局汽車鋁飾件業務，通過收 購三鋒集團、成立通遼精鋁，收購德國 SAM 公司，實現了鋁飾條全産業鍊整合并 定位于全球化布局。SAM 掌握鋁飾條表面處理的核心工藝，是唯一獲得奧迪和大衆 最高要求認可的鍍層工藝。目前 SAM 已從原 11 個工廠整合到 2 個生産工廠 1 個 備用工廠，硬件改造到位，新 ERP 系統上線，雖然當前還處于虧損狀态但在逐步向 好。國内産能方面，長春工廠兩條鋁飾條産線已完成建設，今年主要做前期認證工 作并進行試生産，2023 年陸續會有産品交付；此外福清第二條鋁飾條産線的擴建工 作正在進行；蘇州工廠計劃 2023 年開始建設，預計到 2023 年底或 2024 年初，國内 會形成六條鋁飾條生産線的産業布局。

縱觀 2020-2022 新冠疫情爆發以來的三年，福耀立足中國依靠穩健經營，保持海外 業務的持續擴張，實現了全球市占率不斷向上，真正做到了穩健經營。2020-2022 三 年間，受新冠疫情、汽車芯片短缺、逆全球化、地緣政治沖突等因素，全球車市産 銷整體處于震蕩的下行周期。根據 OICA 數據，受新冠疫情影響，2020 年汽車産量 7762 萬輛，同比 2019 年減少 15%，2021 年汽車産量略有恢複至 8014 萬輛，但受 芯片短缺影響同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年歐美兩大車市受俄烏戰争、 經濟通脹、供應鍊瓶頸等因素，汽車消費表現低迷出現不同程度下滑，根據歐洲汽 車制造商協會(ACEA)數據顯示，2022 年 H1，歐盟新車銷量同比下降 14%，而美國 乘用車銷量僅為 684.1 萬，同比下滑 18%。在中國，受疫情等因素影響，若無乘用 車購置稅減免刺激政策幹預，預期今年國内汽車産銷也會出現同比下滑。

福耀在震蕩的全球車市中，真正做到了穩健經營，而且得益于海外業務的不斷進展， 福耀汽玻市占率持續提升。2021 年福耀汽玻營收同比增長近 20%，超越旭硝子成為 第一，同時汽玻出貨量恢複至疫情前水平。2021 年福耀美國公司營收 39 億元，同 比增長 19.7%，海外業務快速修複。而 2022 年上半年，福耀汽玻營收 117 億元，同 比增長 13%，主要是天幕玻璃、調光玻璃、HUD 顯示玻璃等高附加值玻璃放量以及 海外業務的逆勢增長所緻，2022H1 福耀美國公司營收 22.3 億元，同比增長 16%。

根據我們測算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出貨量市占率将達到 33.8%，在中/美/歐三 大車市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增長表現優于行業。福耀高成長性 的背後是成本控制的有力支撐，一方面通過整合上下遊産業鍊控制生産成本，另一 方面提高經營管理效率控制三大費用，成本控制是福耀最強的競争力，形成穩固的 護城河。

2.1.巨頭之路十年複盤，全球市占率躍居第一

過去十年是福耀玻璃海外擴張的十年，戰略路線是就近配套和浮法-汽玻産業鍊協 同，同時注重研産一體化布局。全球汽車産銷市場以中國、北美、歐洲三大地區為 主，汽車玻璃因運輸成本較高往往集中于整車生産基地附近。在産業鍊協同方面， 浮法原片是汽玻生産最重要的原材料，在國内，福耀在十餘個省或直轄市共建設 12 個汽玻生産基地，其中 4 處同時建設浮法玻璃生産基地，便于原材料供給。在北美， 2014 年福耀收購 PPG 美國 Mt. Zion 工廠的兩條浮法玻璃産線，升級改造為汽車優 質浮法玻璃生産線，2016 年美國俄亥俄州汽玻生産基地投産，形成了北美浮法-汽 玻産業鍊協同。

在歐洲，以俄羅斯作為汽玻工廠的橋頭堡，2013 年俄羅斯卡盧加州 汽玻工廠投産，同年 10 月福耀公告拟投資 2.2 億美元建設浮法玻璃生産線，或因 2014 年俄羅斯被經濟制裁而終止了建浮法玻璃廠。但随着福耀在歐洲市占率的提高， 在歐洲建設浮法-汽玻協同生産基地會提上日程。在研産結合方面，福耀在中、美、 德三國共設有 7 處研發中心，基本覆蓋了主要市場，研産一體化的布局有利于及時 捕捉不同區域市場機遇，因地制宜。

福耀海外收入增長明顯，汽玻業務複合增長率超 10%。近十年福耀海外營收快速增 長，2011 年福耀海外收入 30 億元，營收占比 31.4%，基本是由國内出口貢獻。随着 俄羅斯、美國工廠的相繼投産，海外收入總額和比例穩步增長，2020 年在新冠疫情 的沖擊下略有回調，2021 年快速反彈，海外營收 111 億元，營收占比 46.9%，海外 市場在福耀的版圖中重要性日增。福耀在全球市場主要的競争對手是旭硝子、闆硝 子、聖戈班，行業集中度高，CR4 高達 80%以上。在 2011-2019 年，新冠疫情爆發 之前福耀汽玻營收複合增長率高達 10.1%，同期旭硝子隻有 3.6%，而闆硝子和聖戈 班為負增長。過去十年福耀在搶占增量市場的同時也蠶食了競争對手的存量市場， 在國内汽車玻璃單價要比歐洲、北美等市場價格低 10~20%的價格劣勢下，2021 年 福耀汽玻營收達到 213.8 億元，超越旭硝子成為第一巨頭。

福耀汽玻市場占有率已躍居全球第一，根據測算福耀 2021 年全球出貨量市占率約 30.51%。從汽玻銷量看，福耀 2021 年汽玻銷量 1.19 平米，按單車玻璃用量 4.1 平 米估算，出貨量約 2900 萬套，約占據全球 OEM AM 市場總量份額的 30.51%；從 汽玻營收看，福耀 2021 年汽玻營收 213.8 億元，超越旭硝子躍居世界第一，平均汽 玻單價 180.5 元/平米，同比增長 4%。

2022 年上半年中/歐/美三大車市出現不同程度下滑，福耀汽玻營收逆市增長 13%， 根據估算全球出貨量市占率增長至 33.8%。2022 年上半年中國、歐洲、美國三大車 市受疫情、俄烏戰争、經濟通脹、芯片短缺等因素影響，汽車産銷端出現不同程度 下滑。根據中汽協數據，上半年我國汽車産銷量分别達 1211.7 萬輛和 1205.7 萬輛， 同比分别下降 3.7%和 6.6%；而歐洲、美國車市萎縮更為嚴重，根據歐洲汽車制造 商協會(ACEA)數據顯示，2022 年 H1，歐盟新車銷量同比下降 14%；而受消費力下 滑、芯片短缺等因素影響，2022 上半年美國乘用車銷量僅為 684.1 萬，同比下滑 18%。

在全球主要車市不景氣的情況下，福耀依然保持了穩健增長。2022H1 福耀營收 129 億元，其中汽玻營收 117 億元且同比增長 13%，主要是天幕玻璃、調光玻璃、HUD 顯示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外業務的逆勢增長所緻，2022H1 福耀美國公 司營收 22.3 億元，同比增長 16%。根據我們測算，受益于天幕等高附加值玻璃放量， 2022H1 福耀汽玻 ASP 預計同比增長 10%；從出貨量角度，綜合考慮歐美汽車市場 下滑及印度、東南亞等新興市場增長，假設 2022 年 H1 全球汽車産量同比下滑 6%， 那福耀玻璃的汽玻出貨量市占率将達到 33.8%。

全球汽玻寡頭市占率測算： 根據測算，2021 年汽玻全球出貨量約 9500 萬套，包含 OEM AM 市場，其中福耀 出貨量約 2900 萬套，市占率為 30.5%，旭硝子、闆硝子、聖戈班、信義玻璃市占率 分别約 22%、17%、15%、6%。2022 年上半年福耀汽玻營收 117 億元，假設汽玻 ASP 比 2021 年增長 11.6%，單車玻璃用量為 4.2 平米，則 2022H1 福耀汽玻全球出貨量 約 1380 萬套，市占率約為 33.8%。 核心假設如下： 1）福耀、旭硝子、闆硝子、聖戈班汽玻收入來自年報，聖戈班汽玻業務收入占比較小未單獨公布，根據資料聖戈班汽玻收入占總收入 4%~5%左右。

2）汽玻 ASP：以 2013 年為基期，2013 年全球汽玻均價來自福耀招股說明書，假設後續 汽玻 ASP 每年增長 2%，福耀汽玻 ASP 要低于全球均價可根據年報中汽玻營收/汽玻銷 量計算。 3）單車玻璃用量：根據産業信息網信息，2013 年單車玻璃用量約 3.87 平米，受益于天 窗滲透率普及、SUV 銷量提升等單車玻璃用量平均逐年增長 0.03-0.04 平米，考慮到近 兩年天幕玻璃滲透等因素，假設 2022 年單車玻璃用量平均為 4.2 平米。 4）全球汽玻市場出貨量：OEM 市場根據全球汽車産量進行估算，每輛車配一套汽車玻 璃；AM 市場根據每年汽車保有量估算，假設汽車玻璃損壞率為 5%，需要更換的玻璃 面積占全車的 1/4；

2.2.福耀全球汽玻業務逆市增長，競争對手不斷收縮

福耀專注于汽車玻璃，汽玻業務收入占比穩定維持 90%以上，汽玻盈利能力遠高于 旭硝子、闆硝子等。福耀是汽玻寡頭中最專注于做汽車玻璃的，福耀汽玻業務收入 占比常年達到 90%以上。2021 年福耀汽玻業務營收占比 90.6%，其餘主要為近幾年 拓展的鋁飾條業務。闆硝子汽玻營收占比 46%，另一塊較大的業務是建築玻璃。而聖戈班汽玻業務營收僅占約 4%，屬于邊緣化的業務。受 SAM 虧損、國内鋁飾條業 務擴張等影響，福耀近兩年淨利率有所下調，但也維持在 13%左右，而旭硝子和聖 戈班整體業務的淨利率僅在 4%左右；闆硝子财務狀況較差，汽玻業務常年虧損或 處于盈虧邊緣。福耀在盈利能力方面遠超對手，形成較穩固的護城河。

福耀注重研發，研發投入維持行業高位，2021 年研發費用 9.97 億元再創新高。在 研發投入總額上，福耀高于競争對手。從 2011 到 2018 年，福耀穩步增加研發投入， 并突破至 10 億元左右，同期旭硝子玻璃（包含汽車玻璃 建築玻璃）研發投入僅維 持在 5 億元左右，而闆硝子由于企業财務狀況較差，汽玻研發投入不斷下降，近些 年維持在 1.5 億元左右。在研發投入比例上，福耀也高于競争對手，汽玻研發投入 占總收入的 4%以上，而旭硝子、闆硝子研發投入占比常年在 1.5%以下。福耀的高 研發投入使得其創新能力不斷積累，推出和不斷改善各類功能化、智能化的玻璃， 競争優勢不斷增強，這也是福耀汽玻業務躍居全球第一，并繼續保持穩健增長的底 氣所在。

2020-2022 三年間，受新冠疫情、汽車芯片短缺、逆全球化、地緣政治沖突等因素， 全球車市産銷處于下行周期，但福耀立足中國，保持海外業務穩健經營，做到了逆 市增長。根據 OICA 數據，受新冠疫情影響，2020 年汽車産量 7762 萬輛，同比 2019 年減少 15%，2021 年汽車産量略有恢複至 8014 萬輛，但受芯片短缺影響同比 2019 年仍下滑 12%。而 2022 年上半年歐美兩大車市受俄烏戰争、經濟通脹、供應鍊瓶 頸等因素，汽車消費表現低迷。而中國若無乘用車購置稅減免刺激政策幹預，預期 今年汽車産銷受疫情等因素也會同比下滑。而福耀在震蕩的全球車市中，真正做到 了穩健經營，而且得益于海外業務的不斷進展，福耀汽玻市占率持續提升。

2021 年 福耀汽玻營收超越旭硝子成為第一，同比增長近 20%，同時汽玻銷量、出貨量均恢 複至疫情前水平。2021 年福耀美國公司營收 39 億元，同比增長 19.7%，海外業務 快速修複。從更長期來看，對比福耀營收增速與汽車銷量增速，過去十年，即使在 汽車行業下行期間，福耀的營收增速也均要高于中國和全球汽車銷量增速，經營穩 健及韌性十足。

全球車市震蕩下，競争對手陷入經營危機，汽玻業務預期收縮。以福耀最大的競争 對手旭硝子為例，2020 上半年旭硝子已宣布關閉其位于法國西南部的 Boussois 浮 法玻璃廠，并計劃以歐洲為主要對象裁員 1000 人；2021 年 6 月，旭硝子将其北美 建築玻璃業務出售給了 Cardinal，以改善經營狀況。對于闆硝子，其玻璃業務長期 虧損，其在 2022-2024 中期戰略規劃中，營業結構轉型目标是拓展高附加值的業務 和開展新型業務，重心轉向光伏玻璃等，不排除未來出售汽車玻璃業務的可能。

2.3.優勢源于自強，成本控制是福耀最強的競争力

成本控制是福耀最強的競争力，毛利率維持 35%以上，較競争對手高出約 10 個百 分點。在汽玻營收上福耀并未與競争對手拉開非常大的差距，但福耀的淨利潤是旭 硝子、闆硝子、聖戈班等并寡頭汽玻利潤之和。福耀的盈利能力遠強于競争對手， 最重要的原因就在于成本控制。過去十年，福耀銷售毛利率處于 40%左右，2020 年 福耀毛利率 39.5%，2021 年受會計政策變更影響福耀毛利率為 35.9%，但實際受原 材料成本上漲、運費等影響僅同比下滑 0.6%。而旭硝子、闆硝子、聖戈班等競争對 手毛利率僅在 25%左右。成本控制是福耀最強的競争力，具體措施除了上下遊産業 鍊覆蓋控制生産成本，還包括提高經營管理效率控制費用等，多方面因素造就了福 耀的高利潤率。

2.3.1.上下遊産業鍊覆蓋控制生産成本

福耀整合上下遊産業鍊，多方面措施控制生産成本。在産業鍊上遊，福耀于海南文 昌、湖南溆浦、遼甯本溪、通遼等地建立了矽砂生産基地。在産業鍊中遊，福耀于通遼、本溪、福清、重慶、美國伊利諾伊州等地建立浮法玻璃工廠，福耀浮法玻璃 自給率在 90%以上。公司還自制生産設備，子公司福清機械專注汽車玻璃生産設備 研發、制造與服務，實現 80%以上設備自供。除此之外，福耀通過與主機廠訂單計 劃的同步，拉動福耀中轉庫配送及下達内部生産計劃。并将自身生産所需物料需求 自動推送給供應商，從而提高産業上下遊鍊協同效率降低總體成本。從汽玻生産成 本構成來看，各項比例相對穩定，其中近三分之二成本歸于原材料，而原材料成本 中的近 50%為浮法原片，受益于浮法-汽玻産業鍊協同的戰略，原材料成本相對可控。

國内和美國産能同時擴張，充分滿足汽玻量價齊升 市占率提升需求。根據公司 2022 年 8 月份公告，将對美國增加投資 6.5 億美元，其中 3 億美元用于投資建設福耀美 國的鍍膜汽車玻璃生産線、鋼化夾層邊窗生産線等項目；另外 3.5 億美元由福耀伊 利諾伊用于投資建設一窯兩線（浮法玻璃生産線）、4 條太陽能背闆玻璃深加工生産 線、廠房及配套基礎設施項目。在國内，福耀對福清汽車玻璃增加投資人民币 6 億 元用于建設鍍膜汽車玻璃生産線、鋼化夾層邊窗生産線等項目，此外規劃在鄭州實 施全産業鍊布局，打造汽玻生産基地。

2.3.2.提高經營管理效率控制費用

福耀内部控制能力強大，近些年三費占比有所回落。在 2011-2020 年，福耀銷售費 用和财務費用常年保持穩定，随着福耀的海外擴張，公司體量不斷擴大，正常管理營運支出在 2011-2016 年期間增加速度較快，但公司有較強的的費用控制能，2017 年之後管理費用不斷回落。2018 年以來在汽車行業下行和疫情期間，福耀的三費占 比穩定在 20%左右，良好的内部控制也使得公司經營更加穩健。2021 年，福耀三大 費率降低至 15%左右，主要是受當年會計政策變更影響，導緻部分銷售費用和管理 費用轉入營業成本。福耀還緻力于工廠智能制造，目前全國 11 個子公司，50 個工 廠實現了數據實時分析、對比，為成本控制、質量保證等經營管理決策提供更多的 科學依據，福耀在各個環節提升經營管理效率以控制總成本。

聚焦當下，新能源車是汽玻市場擴容的核心推動力。天幕玻璃颠覆了傳統設計，更 契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前特斯拉、蔚來、小鵬、零跑全系列， 以及大衆、AION、比亞迪等主流品牌的中高端車型均搭載了全景天幕。 據測算， 2020 年天幕玻璃在新能源車中滲透率約 16.4%，2021 年增長至 23.5%，天幕玻璃滲 透率快速提升。從玻璃用量來說，天幕玻璃大幅提升單車玻璃用量，一般小天窗玻 璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍達到 1.5-2 平米。從玻璃價 值增量來說，目前福耀普通天幕玻璃均價在 800-1000 元，集成鍍膜隔熱、智能調光 等功能的天幕單片價值最高已達 5000 元，随着天幕玻璃集成鍍膜隔熱、變色調光等 功能，預期到 2025 年天幕玻璃均價在 1500-2000 元之間，全景天幕帶動汽玻量價雙 增。

伴随着技術進步和消費升級，天幕玻璃在不斷提升價值增量，其中針對隐私性、美 感和節能環保的訴求，分别衍生出光感天幕、氛圍燈天幕和太陽能天幕。其中光感 天幕的推廣速度最快，滲透率最高，解決了普通天幕玻璃夏天過熱的痛點。福耀積 極布局光感天幕，目前已公布為岚圖 FREE、極氪 001、廣汽 AION S Plus 等車型提 供光感天幕。展望未來，随着光感天幕不斷量産應用，将會對汽玻行業帶來新一輪 的增長點。

從汽玻行業來看，目前競争集中在高附加值汽玻賽道，相比傳統汽車玻璃，高附加 值玻璃理論上能使汽玻 ASP（單位面積價值）提升 5-10 倍。2021 年，福耀的全景 天幕玻璃、可調光玻璃、擡頭顯示玻璃、鍍膜可加熱玻璃等高附加值産品占比持續提升，同比提升 3.31 個百分點，價值得以體現。據測算，福耀 2021 年汽玻 ASP 為 181 元/平米，較 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 預期同比增 長 11.6%，單價達到 200 元/平米左右。

3.1.借新能源車東風，全景天幕加速放量

在舒适、美觀、隐私、技術等因素的驅動下，全景天幕進入消費者視野。福耀敏銳 捕捉市場機遇，積極布局全景天幕賽道，利用研發優勢，快速突破全景天幕成型難、 安全和防曬三大痛點，以國際領先的技術主導市場。借新能源車快速普及的東風， 全景天幕快速滲透，并順應需求持續升級，光感天幕等高附加值天幕又是中長期發 展方向，面對産品升級，福耀持續領跑，具備強勁的競争力。

3.1.1.順應消費升級，全景天幕引領潮流

全景天幕的興起順應消費者需求升級的趨勢，相較于普通天窗具備舒适度、美觀和 性價比三方面優勢。1）舒适度方面，全景天幕增大采光面積，同時拓寬視野。尤其 對于電動車，其底盤電池組的厚度較傳統燃油車高度更高，使得車内垂直高度被壓 縮，選擇全景天窗能提升車内的空間感。2）美學方面，一體式天幕與汽車造型無縫 銜接，車身線條流暢的同時科技感十足；另外，集成智能調光、氛圍燈等功能進一 步滿足消費者的個性化需求。3）性價比方面，全景天幕為不可開啟式設計，摒棄了 滑動天窗所需的中控驅動、排水系統等複雜結構件，同時避免出現失控、漏水等現 象，較傳統天窗有更高的性價比。

全景天幕較傳統天窗在尺寸、材質、造型等方面都有很大差異，從概念提出到落地 推廣主要集中在三大痛點。首先是生産困境，大型曲面玻璃成型困難，且對抗變形 和抗破碎有很高的要求。其次，從消費端來看，安全和防曬問題首當其沖。根據偉 巴斯特 2021 年中國市場汽車天窗消費趨勢報告，駕車安全是消費者對汽車的基本 要求，96.6%的消費者将其列為購車第一考慮的因素；另有 71.5%的用戶認為遮陽系 統十分必要，主要原因是隔熱防曬。全景天幕以玻璃取代鋼材作為車頂，難免會引 起用戶對這兩方面的擔憂。福耀敏銳捕捉市場機會，利用研發優勢突破全景天幕的 技術瓶頸。

福耀通過自主研發生産設備解決成型問題。針對全景天幕，福耀專門研發了壓制成 型、大規格全景天窗爐等設備，不但解決了光學、吻合度、強度等問題，也解決了 行業“卡脖子”的技術難題。該技術處于國際領先地位，同時福耀承擔了大球面玻 璃成型領域内的國家重大科研項目。另外，針對模塊化的玻璃設計，福耀采用了最 新玻璃模壓及注塑包邊技術，在降低整體玻璃厚度及重量的同時，讓汽車廠總裝線 的裝配變得更加便捷。通過技術賦能，福耀可生産出天幕玻璃最大面積達近 3 平米。

天幕玻璃的夾層特性，疊加福耀生産關的嚴格把控，并不會降低車輛安全性能。福 耀生産的全景天幕均采用夾層玻璃，其中夾層材料 PVB 膜具有高粘性特點，比鋼化 玻璃具有更高的抗沖擊強度。并且在受到外力沖擊時，能有效防止玻璃碎片飛濺。 生産方面，福耀進行嚴格的質量測試，能夠保證天幕玻璃在靜止狀态下可以承受 40MPa 的應力（約每平方厘米可以承受 400KG 壓力）、60Km/h 的鋼球沖擊（從 5 樓 丢下來的沖擊力）。另外，據 C-IASI 評定，國内包括搭載福耀天幕的幾款主流車型 的車頂強度遠超國家标準。國标《乘用車頂部強度》GB 26134-2010 以車頂載荷的 大小為車輛整備質量的 1.5 倍為合格線，而蔚來 EC6、特斯拉 Model 3/Model Y、理 想 ONE 等配備全景天幕或全景天窗的主流車型，荷質比均超過 4，評定為優秀。

鍍膜隔熱聚焦汽車玻璃産品痛點，提供更舒适的駕乘環境。2020 年，福耀為比亞迪 新能源旗艦轎車漢推出了整套車窗防曬解決方案。包括 1）雙銀鍍膜技術的前擋玻 璃，在玻璃内層鍍 9-14 層納米金屬膜可以阻隔 99%以上的紫外線和 85%以上的紅 外線，不僅可以防曬護膚還有很好的隔熱效果；2）Solar 綠玻夾層技術的前門玻璃， 和傳統單層車窗相比可以增加玻璃的隔音、防盜、防曬性能；3）高級灰玻的後風擋 和後門玻璃，深色玻璃能提供更優的防曬隔熱效果。針對天幕玻璃帶來的高溫問題， 在鍍膜 LOW-E 雙重技術下，福耀全景天幕玻璃可以隔絕 99.9%的紫外線攻擊和 83% 的熱量傷害，不用遮陽簾，同樣能達到隔熱效果。

3.1.2.受新能車市場爆發，全景天幕加速放量

受新能源市場快速放量，全景天幕滲透率快速提升，根據測算 2022H1 天幕玻璃在 新能源車中滲透率已經達 22%以上。特斯拉全系車型均采用了全景天幕，天幕玻璃 颠覆了傳統設計，更契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前除特斯拉 Model3/Y，蔚來 EC6、小鵬 P7、幾何 APro、幾何 C、ID.4 和 ID.6 等新能源車主流 車型均搭載了全景天幕。根據乘聯會數據測算，在國内新能源車型中，2020 年天幕 玻璃滲透率為 16.40%，2022 年 1-7 月可搭載（選配 标配）天幕玻璃的車型銷量占 新能源乘用車總銷量的 28.6%，剔除掉部分未選配天幕的車型，估算天幕玻璃的實 際滲透率在 22.1%。

從裝載量來看，22 年前 7 月搭載天幕的車型銷量達 67 萬輛， 同比增長約 110%。根據不完全統計，2022 年 H2 或 2023 年初将有十幾款搭載天幕 玻璃的新能源車型量産上市，包括比亞迪海豹、小鵬 G9、理想 L9、蔚來 ET5、長 安深藍 SL03 等重磅車型，天幕玻璃滲透率預期會持續提升。

福耀有望從 Tier2 晉升為 Tier1，全景天幕帶動汽玻量價雙增長。全景天幕代替了原 先的金屬車頂和天窗，對于福耀而言，過去玻璃廠向天窗總成廠（如偉巴斯特）供 貨，天窗廠再供給主機廠。未來天幕玻璃有望直接供貨主機廠，推動福耀從 Tier2 向 Tier1 轉變，進而帶來産品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升單車玻璃用量， 一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍達到 1.5-2 平 米。從價值量來說，天幕玻璃 ASP也更高，傳統汽車前後擋 風、側窗 ASP 為 174 元/平米，整車價值 700 元左右。而現 在一塊基礎版天幕玻璃均價在 800-1000 元，實現鍍膜隔熱功能價值增量為 700-1000 元，智能分級調光價值增量為 1000 元左右。福耀現階段量産天幕單價最高已經達到 5000 元左右，相比傳統整車汽玻 700 元左右的單價，提升幅度非常大。

借國内新能源車發展東風，福耀快速布局天幕玻璃。2020 年可以說是全景天幕玻璃 元年，多款量産車型搭載天幕玻璃。2020 年，蔚來 EC6、零跑 S01、長安 UNIT、 吉利星瑞、吉利 CON、幾何 C 等 6 款量産車型搭載了福耀天幕玻璃，其中蔚來 EC6 采用的是當時國内尺寸最大天幕（2.1 平米）并集成鍍膜 LOW-E 雙管齊下隔熱功 能。2021 年特斯拉、極氪、廣汽 AION 系列等新能源主流品牌也搭載了福耀天幕， 目前天幕玻璃營收正在快速增長。

3.1.3.光感天幕引領潮流，帶動天幕價值進一步提升

伴随着技術進步和消費升級，2022 年天幕玻璃行業迎來細分賽道，其中針對隐私性、 美感和節能環保的訴求，分别衍生出光感天幕、氛圍燈天幕和太陽能天幕。其中光 感天幕的推廣速度最快，滲透率最高。光感天幕是将調光技術集成在全景天幕中， 以實現用戶對玻璃透光性的自由調節，增強隐私性。調光技術早期主要用在建築玻 璃行業，近兩年才興起于汽玻業務中。目前，應用于光感玻璃的調光技術主要有三 種：PDLC（聚合物分散液晶）、EC（電緻變色）和 SPD（懸浮粒子）。三種技術在 原理、工作電壓和調光特點等方面存在差異，其中 SPD 技術由于能耗高、成本高、 玻璃調光後霧度大等劣勢，發展較為緩慢，目前市面上量産車型搭載的光感天幕主 要由 PDLC 和 EC 技術集成。

福耀積極布局光感天幕，已供貨于多款主流車型。福耀智能調光玻璃集成技術成熟， 可以實現大規模量産，包括一鍵調光産品和較為複雜的漸變調光玻璃産品。目前， 福耀已公布為岚圖 FREE、極氪 001、廣汽 AION S Plus 等車型提供光感天幕。在研 發方面，2021 年 6 月，福耀與京東方簽署戰略合作協議，雙方将結合各自産業資源 和技術優勢，在汽車調光玻璃和車窗顯示等領域進行戰略合作，加速福耀玻璃智能 化布局。福耀成功将鍍膜隔熱、智能調光、LOW-E 隔熱三大技術集成于超大玻璃天 幕上，推出“福耀智能全景天幕”，在實現超大視野享受與極佳采光效果的同時，還 能調節光線透過，防曬隔熱，減少車輛空調使用能耗，并具備隐私保護的效果，為 智能座艙的發展做出了貢獻。

福耀的競争對手闆硝子、旭硝子和聖戈班受制于汽玻業務下滑，在天幕市場的競争 力不足。2020 年 2 月，闆硝子推出瞬時調光玻璃 UMU 應用于日本産 LEXUS LM 車 型，安裝于後側窗、後側角窗和後擋風，該款調光玻璃采用 PDLC 調光技術。同年 6 月，旭硝子光控玻璃 WONDERLITE™ Dx 被應用于豐田新款 Harrier 的全景天窗。 聖戈班的業務集中于建築方面的電緻變色玻璃，針對汽玻業務，主要集成一鍵控制 式 PDLC 調光玻璃，但在福耀取代聖戈班為特斯拉提供天幕後，其在國内天幕市場 的競争力并不強。目前天幕玻璃主要還是應用于新能源車，而中國是最大且發展最 快的新能源車市場，依靠巨大的新興市場空間，福耀在天幕玻璃布局速度上要優于 競争對手。

順應消費升級，福耀在集成氛圍燈和光伏天幕上持續行動。偉巴斯特的調研顯示， 67.0%的用戶喜歡車頂氛圍燈，并且用戶偏好整個天窗面發光的氛圍燈，有顔色變化 的氛圍燈功能更受歡迎。福耀通過特殊材料的印刷工藝，可以在天幕上個性化定制 圖案，燈光在玻璃内傳導後将圖案反射至車内。另外，氛圍燈還能與其他設備連接， 随着音樂節奏變換。在節能環保方面，福耀積極推進太陽能天幕的研發。全景天幕 面積大采光好，如果利用天幕将太陽能轉化為電能，為車載電器提供電源，可以降 低油耗。福耀提出并設計了太陽能天幕的工作原理，通過在玻璃裡加入太陽能電池 組實現能量轉換，在未來值得關注。

3.2.高附加值玻璃帶動汽玻ASP翻倍增長

相比傳統汽車玻璃，高附加值玻璃理論上能使汽玻 ASP（單位面積價值）提升 5-10 倍。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可調光玻璃、擡頭顯示玻璃、鍍膜可加熱玻璃 等高附加值産品占比持續提升，同比提升 3.31 個百分點，價值得以體現。福耀 2021 年汽玻 ASP 為 181 元/平米，以普通前擋風玻璃為例，單片價值在 200 元左右，而 實現 W-HUD 顯示功能的前擋玻璃單片價值為 500-600 元，AR-HUD 顯示玻璃高達 1000 元左右，如果前擋風集成智能玻璃天線單片價值會更高。而鍍膜隔熱、智能調光、變色等功能也使汽玻 ASP 大幅增長，以天幕玻璃為例，集成鍍膜隔熱或智能分 級調光帶來的價值增量在 1000 元左右。綜合來說，目前智能電動車單車玻璃價值最 高能達到 5000-6000 元，汽玻 ASP 理論上有 5-10 倍的增長空間。

3.2.1.HUD前擋風顯示玻璃

HUD 加速叠代，W-HUD 成為當前市場主流，AR-HUD 蓄勢待發。對于安全駕駛的 需求催生了 HUD（Head-Up Display）擡頭顯示玻璃，相比于普通前擋風玻璃，HUD 内部的 PVB 膜被設計成楔形狀，利用光學反射原理，将駕駛速度、導航信息等投影 至駕駛員正前方，有效減少駕駛員的低頭頻率和反應時間。支撐 HUD 市場增長的 是背後技術的快速叠代。C-HUD 因存在屏幕小、成像區域小、距離近、顯示内容有 限等缺點，已經逐漸邊緣化。W-HUD 主要是以前擋風玻璃為投影介質來反射成像， 無論是成像範圍、投影距離還是内容豐富度，均有了極大的優化，因此在近幾年成 為了主流。

W-HUD 正在從高端車型向中低端車型下探。寶馬早在數年前就開始布局 W-HUD， 并于近兩年逐漸将這項配置從寶馬 7 系下放到寶馬 5 系、寶馬 3 系等車型上。另外 諸如凱迪拉克 CT5、讴歌 RDX 等二線豪華品牌車型，馬自達 CX-5、别克君越、廣 汽豐田雷淩等合資品牌車型以及幾何 A、吉利星越、威馬 EX6、紅旗 HS6、哈弗大 狗等自主品牌新車，也紛紛開始搭載 W-HUD。在此背景下，W-HUD 逐漸在 HUD 市場占據主導，未來幾年 W-HUD 仍會是主流，并且是從高配向低配下探，從選配 走向标配，市占率不斷提升。AR-HUD 由于引入了 AR 技術，可以将限速标識、轉 向方位、路面信息等車輛行駛信息以更動态的畫面投放到擋風玻璃上，且相較于 WHUD，這種方案可以呈現的信息更豐富，并具有很強的交互性，正被普遍認為是HUD 将來的主要發展方向。目前大衆 ID.4 、新一代奔馳 S 級、紅旗 E-HS9、長城 WEY 摩卡等車型已搭載 AR-HUD。

從汽玻角度，HUD 顯示玻璃相比傳統前擋風玻璃價值翻倍，随着 W-HUD 和 ARHUD 滲透，前擋風顯示玻璃價值增量空間明顯。傳統的汽車前擋風玻璃單片價值在 200 元左右，而适配 W-HUD 的前擋風顯示玻璃單片價值在 500-600 元左右，而 ARHUD 對前擋風玻璃要求更高，單片價值能達到 1000 元。目前，福耀已為紅旗 EHS9、 長城 WEY 摩卡等提供 AR-HUD 顯示玻璃。目前，HUD 正在從高配向低配下探， 從選配到标配，從合資品牌到自主品牌，滲透率不斷提升。随着哈佛、大衆 ID 等代 表車型逐漸應用 W-HUD 或 AR-HUD，未來 5 年福耀 HUD 顯示玻璃預期會迎來較 大增長。

3.2.2.智能玻璃天線

汽車網聯化是未來發展趨勢，福耀布局智能玻璃天線。随着新一代通訊技術的發展， 車與人、車、路、服務平台等各方建立的車聯網已經滲透到交通運輸的方方面面。

汽車玻璃具有透明、大面積、無信号屏蔽等特性，成為了車輛進行數據傳輸的重要 載體和窗口。2020 年福耀獨家首次推出“前裝 RFID 解決方案”和“前裝 ETC 解決 方案”，讓車輛在快速移動的同時，與外界進行穩定、高質量地通訊交互，為參與智 慧交通提供技術支持。2020 年 7 月，福耀與北鬥智聯簽訂戰略合作協議，雙方将共 同緻力于 GNSS 高精度定位與通信多模智能天線 汽車玻璃融合的解決方案創新開 發與産品化，推動汽車智能網聯化相關技術的商業應用。今年 1 月，福耀前裝 ETC 解決方案通過中汽研公告認證測試，正式進入可量産階段，未來将成為福耀開拓新 市場的增長點。

3.3.汽玻價量雙增，國内汽玻行業加速擴容

我們預計到 2025 年國内汽玻 OEM AM 市場規模達到 368 億元，全景天幕前裝市 場規模達到 67 億元，HUD 帶動前擋風玻璃價值增量 28 億元。我們預測，2025 年 天幕玻璃在新能源車中滲透率有望達到 35%，且随着光感天幕上量以及消費升級趨 勢下中高端車型裝配氛圍燈等，天幕均價達到 1500 元以上；而 HUD 在汽車中滲透 率有望達到 25%。由于全景天幕、HUD 顯示玻璃相比傳統汽車玻璃價值量更高，随 着其滲透率加速提升，帶來市場空間快速擴容，至 2022-2025 年汽玻行業規模複合 增長率約 11%。

國内汽車玻璃 OEM 市場規模測算： 核心假設： 1）汽車銷量，我們預計 2025 年汽車銷量 2890 萬輛，其需求主要由乘用車拉動，尤其 是新能源車預期快速增長，至 2025 年新能源乘用車滲透率有望超過 50%。根據乘聯會 數據，2022 年 H1 新能源乘用車批發 246 萬，同比增長 124%。新能源車普及的趨勢疊 加補貼政策的刺激，我們對新能源車的預期較為樂觀，預計今年銷量能達到 650 萬輛左 右，預期至 2025 年新能源乘用車銷量達 1200 萬輛左右。

2）天幕玻璃滲透率，我們預期 2025 年新能源車天幕玻璃滲透率為 35%，燃油車滲透率 為 3%。根據測算， 2022H1 天幕玻璃在新能源滲透率達到 22.57%，目前天幕玻璃在中 高端純電車型中滲透率較高，而在插電混動、低端純電車型中滲透率較低。我們預期 2025 年全景天幕在新能源車滲透率能達到 35%左右；而傳統燃油車車型中，配備天幕的燃油 車多為中期改款，滲透率較低僅作為選配。

3）HUD 滲透率，我們假設 2025 年 HUD 滲透率為 25%。根據高工産業研究院數據， OEM 市場 2020 年乘用車新車 HUD 裝配率約為 6.2%，2021 年裝配率約為 12%。根據 我們對搭載 HUD 車型的銷量進行統計測算，2022 年上半年 HUD 滲透率約為 15%。 4）天幕玻璃和 HUD 顯示玻璃價值。目前天幕玻璃單片均價在 800-1000 元，随着天幕 玻璃集成鍍膜隔熱、變色調光等功能，推動價格中樞不斷提高，預期到 2025 年均價在 1500。W-HUD 前擋風顯示玻璃單價在 500 元-600 元，相比傳統前擋風玻璃價值（200 元）增量為 350 元左右，AR-HUD 前擋風顯示玻璃價值 1000 元，價值增量為 800 元。

在美觀、輕量化、高硬度、可回收等優勢的驅動下，預計汽車鋁飾條産業将會迎來 蓬勃發展。福耀于 2015 年開始進入汽車鋁飾件業務，先後在國内布局了三鋒和通 遼，國外以 FYSAM 為主導的全球鋁飾條産業布局。鋁飾條業務強化了汽玻的模塊 化集成能力，能與汽玻形成協同效應，福耀的綜合競争力将進一步增強。産能方面， 随着國内 6 條生産線布局以及國外“2 1”工廠整合落地，預計至 2023-2024 年鋁飾 條業務将會開始大規模放量。

4.1.多因素驅動鋁飾條産業發展，應用前景廣闊

車用鋁飾條多以鋁合金為主要材料，相比于傳統不鏽鋼飾條，具有優越的物理和化 學屬性。（1）輕量化。鋁合金的質量密度大約是不鏽鋼的 1/3，能夠顯著減輕汽車自 重，達到提升燃油效率、延長電池壽命、減少廢氣排放的目的。（2）高硬度。純鋁 退火狀态的抗拉強度約為 80Mpa，通過冷加工可使其強度提高一倍以上，若與鎂、 鋅、銅矽等元素合金化，再經過熱處理後強度可以進一步提高，充分提升汽車安全 性能。（3）可回收程度高。據國際鋁業協會（IAI）報告，車用鋁的回收率超過 95%。此外，鋁合金還有産量大、耐腐蝕性、導電性好、導熱性好、塑性好、外形美觀等 優點，是未來汽車行業變革的關鍵原料。IAI 預測至 2026 年，平均每輛車的用鋁增 長量将達到 12%左右。

鋁飾條為汽車外飾件，整車價值更高，在 800-1000 元左右，但當前滲透率較低。鋁 飾條整車價值高于傳統汽車玻璃的整車價值，由于成型工藝難度高，目前滲透率較 低，主要覆蓋德系中高端車型，在日系車、中端合資車中，還有很大的發展潛力。 車用鋁飾件的難點和重點在于鋁陽極氧化，通過一系列電化學反應，在鋁合金的表 面形成一層緻密的氧化薄膜，以增強硬度、抗腐蝕性和耐磨性。目前在新能源汽車 中，特斯拉目前已将鋁飾條應用到旗下車型 Model S/X/Y，并且選擇了質感更契合 的黑色啞光鋁飾條，而不是金屬原色。比亞迪唐系列車型也将鋁飾條作為标配。鋁 飾條作為可用于提升整車顔值的外飾件，未來有望在中高端車型或新能源車中不斷 滲透。

4.2.福耀布局鋁條産業，協同汽玻集成化發展

全産業鍊布局鋁飾條業務，打開全新增長空間。公司 2015 年就開始布局汽車鋁飾 件業務，通過收購三鋒集團、成立通遼精鋁，收購德國 SAM 公司，實現了鋁飾條全産業鍊整合并定位于全球化布局。德國 SAM 2015 年最高收入體量達 20 億元，鋁 飾條業務歐洲市占率達 28%，主要客戶為大衆、奧迪、寶馬、奔馳、沃爾沃、通用 等中高端車企。SAM 掌握鋁飾條表面處理的核心工藝，是唯一獲得奧迪和大衆最高 要求認可的鍍層工藝。目前 SAM 仍在整合期，已從原 11 個工廠整合到 2 個生産工 廠 1 個備用工廠，硬件改造到位，新 ERP 系統上線，雖然當前還處于虧損狀态但 在逐步向好。

2021 年，福耀對 SAM 投資持續加碼，據 2021 年年報披露，報告期内 德國 FYSAM 汽車飾件項目資本性支出約人民币 2.54 億元。受疫情反複、汽車缺芯、 新 ERP 系統上線标準成本更新導緻成本有所上升，預計 2022 年暫不能扭虧為盈， 但福耀玻璃有着非常豐富的生産線調度經驗和成本控制經驗，FYSAM 借助福耀的 成本控制經驗有望獲得更好的發展。

鋁飾條業務強化汽玻的模塊化集成能力，發揮與汽玻的協同效應，福耀的競争力進 一步增強。鋁飾條與汽玻同屬汽車外飾件具有天然的協同性，可在生産配套環節和 客戶拓展上形成協同效應。生産配套協同，汽玻與鋁飾條相鄰，整車設計時需要考 慮形狀契合、連接等問題；客戶協同，汽玻與鋁飾條下遊客戶同為整車廠，兩者業 務合并有利于豐富客戶矩陣，進而拓展收入規模。目前，公司已經建設鋁飾條一體 化産業鍊，從鋁錠、鋁棒、模具至鋁飾件生産全流程把控。國内産能方面，長春工 廠兩條産線已完成建設，今年主要做前期認證工作并進行試生産，2023 年陸續會有 産品交付；此外福清第二條鋁飾條産線的擴建工作正在進行；蘇州工廠計劃 2023 年 開始建設。預計到 2023 年底或 2024 年初，國内形成六條鋁飾條生産線的産業布局， 海外形成“2 1”工廠的布局。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】系統發生錯誤