記者 | 範嘉智

編輯 | 陳菲遐

5000億市值的巨無霸股價再創新高。

長江電力（600900.SH）注入烏東德和白鶴灘兩座世界級水電站的方案正式敲定，交易規模列A股曆史第三。6月30日晚間，長江電力發布公告确定了收購三峽金沙江雲川水電開發有限公司（下稱，雲川公司），後者是“烏白”的運營主體，對價804.84億元。

該交易刷新了長江電力2015年收購川雲公司797億元的記錄。Wind數據顯示，這一交易總價值僅次于天山股份（000877.SZ）2020年8月以981億元收購一系列水泥公司以及廣發證券（000776.SZ）2010年1月以913億元完成借殼上市。

由于估值略低于預期，同時配套定增規模比較保守，長江電力主要通過“承債”收購雲川公司，利好股東權益。受此消息提振，7月1日長江電力股價開盤大漲4.76%，盤中股價創下24.52元/股的曆史新高。

估值不高 多債少股

根據并購草案，長江電力拟以發行股份及支付現金的方式購買雲川公司100%股權。雲川公司是三峽集團旗下水電開發公司之一，其股權由四個股東持有，三峽集團、三峽投資、雲能投、川能投分占40%、30%、15%和15%。

最關鍵的估值部分，在基準日2022年1月31日，雲川公司股權的評估值為804.84億元。評估結論采用資産基礎法作為結果，根據披露資産基礎法主要依據水電站樞紐工程量、移民補償工作量及各自價格标準等資料。

具體來看，資産基礎法對雲川公司流動資産、非流動資産、固定資産和在建工程的增值率為0.05%、9.96%、12.49%和5.00%；無形資産增值率較高達661.20%，賬面價值1.07億元，規模較小。

整體而言，雲川公司基準日淨資産賬面價值568.19億元，增值率41.65%，相當于1.42倍市淨率。截止6月30日收盤，長江電力市淨率2.85倍，超出雲川公司估值不少，這對公司股東是一利好。

根據披露，長江電力拟向不超過35名特定投資者以非公開發行股份方式募集配套資金，募集資金總額不超過160.97億元。現在确定的三個投資者是雲川公司的3個股東，長江電力将向三峽集團、雲能投、川能投分别發行4.61億股、2.30億股、2.30億股用以支付重組的部分對價，發行價确定為18.27元/股。

3個雲川公司股東發行股份支付價格總計160.97億元，這意味着不會有更多投資者參與長江電力定增。目前長江電力總股本227.42億，新增發行9.21億股對股東權益的攤薄将被淡化，這對股東是又一利好。

裝機大增 業績增厚

雲川公司即烏東德和白鶴灘水電站的運營主體。這兩座水電站均位于金沙江下遊，水能資源豐富。烏東德水電站和白鶴灘水電站裝機容量分别為1020萬千瓦和1600萬千瓦，分别是世界第七大和世界第二大。

此次交易最直接的效應是裝機容量的增加。在交易完成後，長江電力控股總裝機容量将增至7179.5萬千瓦，大增57.46%。不過裝機容量增加不等于發電量增加，不同電站發電利用小時數差異直接影響到發電量。

根據披露，烏東德和白鶴灘水電站多年平均發電量分别為389億千瓦時和611億千瓦時。參考長江電力2020年三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩四座梯級電站全年發電量2269.3億千瓦時，此次交易對長江電力發電量的增量大約是44.07%。

此外，白鶴灘電站的潛力還有待發掘。根據披露，白鶴灘水電站尚處于建設期，總共16台機組中，已有8台機組投産發電。同時，白鶴灘水電站目前适用臨時電價低于烏東德水電站平均電價，拉低了當期雲川公司整體平均電價水平。此外，白鶴灘水電站2022年及未來正式送電價格還未明确，上網電價存在一定的不确定性。

由于烏東德和白鶴灘水電站與長江電力下屬電站均處長江幹流，此次交易也是為了解決長江電力與三峽集團同業競争的問題。這些水電站主要位于長江幹流和長江上遊金沙江，通過開展流域梯級水庫聯合調度，可以發揮梯級樞紐綜合效益。

長江電力世界最大水電上市公司的名号，将變得難以撼動。

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