本文來源：時代财經 作者：趙鵬宇

“顔值經濟”持續火熱之下，“玻尿酸三巨頭”交出了一季度的成績單。

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4月28日晚，華熙生物（688363.SH）發布一季度業績公告，期内營收約7.77億元，同比增長111.12%；淨利潤約1.52億元，同比增長41.05%。

此前，愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）披露的一季報顯示，營收分别大增227.52%、149.05%。

2021年資本對醫美賽道青睐有加，華熙生物、愛美客、昊海生科股價紛紛在年内觸及曆史高點。2月18日，愛美客股價最高觸及1331元/股，市值接近1600億元；華熙生物于2月9日最高觸及229.45元/股，市值超1100億元；昊海生科也在同月24日觸及曆史高點，報147元/股，市值超260億元。

4月30日，在兩市股指低迷的情況下，醫美概念全線大漲，截至收盤，闆塊漲幅達4.9%。

華熙生物、愛美客和昊海生科分别收報208.5元/股（漲5.18%）、618.2元/股（漲3.36%）和135.99元/股（漲5.19%）。

獨立經濟學家王赤坤4月29日對時代财經表示，醫美屬于“有經驗 有門檻 可複制”行業，因此具有較高的定價權，可持續保持較高利潤，而可複制的特點能确保市場規模迅速擴大，推動業績持續增長。

華熙生物體量最大，愛美客更會賺錢

在醫美賽道上，玻尿酸三巨頭無疑是重要的種子選手。據2021年一季報，華熙生物、愛美客、昊海生科營收、淨利潤均實現雙增。其中，華熙生物營收規模最大，遠超愛美客和昊海生科。

财報顯示，2021年一季度，華熙生物營收為7.77億元，愛美客和昊海生科分别為2.59億元和3.8億元，後兩者加一起仍然不及華熙生物。從增速來看，愛美客來勢洶洶，以227.52%的同比增幅居首，華熙生物和昊海生物分别同比增111.12%和149.1%。

從營收結構來看，華熙生物業務更加多元，功能性護膚品已成為其營收占比最大的闆塊。據2020年年報，華熙生物功能性護膚品收入13.46億元，占比一半以上，玻尿酸原料以及醫美終端産品分别占總收入的26.7%和22%。與華熙生物全産業鍊布局不同，愛美客主營業務基本為醫美終端産品，占比高達99%。而昊海生科的醫療美容業務僅占總營收的18.17%，眼科和骨科産品占比超6成。

盡管華熙生物體量最大，但愛美客在一季度卻展示了更強的賺錢能力。根據财報，愛美客一季度淨利潤達1.72億元，同比增長296.5%；華熙生物淨利潤為1.5億元，同比增長41.1%；昊海生科僅9699.3萬元，上年同期虧損了2485.5萬元。

與華熙生物和昊海生科不同，愛美客是三家企業中唯一僅售賣醫美終端産品（玻尿酸、肉毒素、童顔針等）的，對應毛利率也更高。據浙商證券研報，愛美客2021年一季度主營業務毛利率達92.5%，為其貢獻了7成營收的祛頸紋産品嗨體毛利率高達92.85%（2020年報數據），華熙生物和昊海生整體毛利率略低于愛美客，分别為78.7%和74.93%。

2020年，昊海生科是玻尿酸三巨頭中唯一一個業績出現下滑的。财報顯示，昊海生科去年營收約為13.32億元，同比下降16.95%；淨利潤約2.3億元，同比下降37.95%。對于業績下滑原因，昊海生科聲稱主要是新冠肺炎疫情期間眼科、骨科手術及醫療美容門診服務均被納入臨時停診範圍，導緻公司業務受限。

三巨頭掘金C端，醫美迎更多跨界選手

業績壓力下，昊海生科也在今年加快醫美領域投資步伐，涉足C端市場。2月，昊海生科拟以2.05億元購買歐華美科63.64%股權，将業務拓展至化妝品、家用美容儀領域。歐華美科旗下的西班牙護膚品牌Endor Technologies，主要産品包括抗衰老面霜、抗衰老血清等；另一家歐華美科旗下的以色列上市企業EndyMed.ltd 則主打家用射頻美容儀Newa，目前已通過美國FDA、中國SFDA以及歐盟CE認證。

3月3日，昊海生科宣布投資美國醫美企業Eirion，延展至塗抹型肉毒素類産品。目前Eiron研發的肉毒素ET-01處于美國II期臨床，預計2025-2026年在美國上市。

不過，華熙生物和愛美客早已跑步進入C端市場。2018年以來，華熙生物相繼推出一系列功能性護膚産品，包括潤百顔、誇迪、米蓓爾、BM肌活等。

據2020年年報，華熙生物旗下功能性護膚品營收同比暴增112.19%至13.46億元，占總營收的51.15%。除功能性護膚品外，華熙生物又出新招。今年1月正式推出玻尿酸食品品牌“黑零”；3月22日，又上線了國内首款玻尿酸飲用水“水肌泉”，布局終端食品飲品賽道。

愛美客主打的功能性護膚品牌嗨體過去一年營收同比暴增890.47%。

王赤坤對時代财經表示，玻尿酸三巨頭不滿足于僅處在産業鍊上遊，都選擇了涉足C端市場，從側面也說明了龍頭醫美企業對提升業績的渴望和經營壓力。“C端市場賽道廣闊，企業率先進入新的細分行業勢必會品嘗新的行業紅利。”

化妝品行業專家白雲虎4月30日對時代财經表示，國内功能性護膚品市場規模已經從2014年的47.7億元增長至2019年的135.5億元，增速高達23.2%，遠超常規護膚品市場增速（2014-2019年增速為9.9%），這樣一個極具潛力的賽道自然也會吸引到華熙生物等謀求增量的醫美企業。

在白雲虎看來，擁有原料生産能力以及專業研發能力的上遊醫美生産企業進入功能性護膚品領域更具優勢。“相較一般化妝品企業而言，上遊醫美研發生産企業‘自帶’專業光環，能為旗下産品背書，從而形成了較好的營銷效應。”

玻尿酸三巨頭發力C端的同時，醫美領域也吸引了越來越多的跨界選手。

目前，包括華東醫藥（000963.SZ）、魯商發展（600223.SH）、常山藥業（300255.SZ）、四環醫藥（00460.HK）、雙鹭藥業（002038.SZ）、奧園美谷（000615.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）等在内的多家公司已經跨界進入醫美領域。

其中，華東醫藥通過并購短時間内快速切入醫美市場。2018年，華東醫藥以14.9億元的價格收購英國老牌醫美公司Sinclair，該筆交易讓華東醫藥收獲了Sinclair的全部産品管線——“少女針“（一種醫美長效注射填充劑）、高端玻尿酸、減肥埋線産品等。

此外，華東醫藥代理LG的玻尿酸（伊婉）産品是國内市占率最高的品牌，占比25%左右。

今年4月，華東醫藥的“少女針”獲批上市，華創證券預測，2021年“少女針”出貨量可達到2萬支，2025年的營收有望達到20.90億元。目前愛美客同類注射用長效抗衰産品“童顔針”也獲批在即。