01

數月前，我寫過一篇美元升息的文章，那時，上海還在封控，而A股表現不佳，一些資金開始瞄向毗鄰中國的越南。

彼時，正值美國通脹高企，沃爾瑪、塔吉特零售股價巨跌，而美聯儲開始磨刀霍霍，準備加息，我在文章中寫道：

“新興市場從來逃不過美元加息的魔咒，當鮑威爾舉起加息大棒時，就是新興市場苦難的開啟，需要謹慎包括越南在内市場的資金逃離，這常是一出“股彙雙殺”的悲情戲。”

從美元開始升息，越南貨币越南盾（VND）開始走貶，至今彙率下跌3.8%

換句話說，就算越南股市一動不動，啥也沒幹，坐着就虧損了近4%

而越南股市指數ETF年初至今，也下挫了34%

而越南股票綜合指數也下跌了21%

如果彙率貶值虧損加上股市下跌的損失，上半年，投資越南的資金并不好過。

02

而今年這種情況，似乎不僅出現在越南。

• 印度孟買SENSEX指數：下跌9.05%
• 馬來西亞KICI指數：下跌8.15%
• 韓國KOSPT指數：下跌22.84%
• 泰國SET指數：下跌5.25%
• 菲律賓指數：下跌12.93%

東南亞新興市場情況都不太好，就連遠一點的墨西哥（綜合指數跌10%）、巴西（綜合指數跌5.6%），也不能幸免。

背後的主要原因在于資金回流美國。

新興市場的發展，其中一個動力在于借用外資，常常通過債務杠杆發展經濟，當美國本土利率低下的時候，美元傾巢湧出，在全球尋求回報率高的國家，無論股市或實業，進行投資。

而一旦美元拉開升息的帷幕，當初投資于新興市場國家，較靈活的資金，比如投入股市或債券市場的資金，紛紛折現，回流美國。

而一部分投入實體的資金，流動性較差，相對反應滞後。

這種先後次序，在曆史上表現為：新興市場股市春江水暖鴨先知，先行潰敗下跌，資金在外彙市場轉換成美元回流的同時，該國貨币出現貶值。

即目前我們看到的越南的現象：彙率與股市雙重下挫。

随着美元進一步加息，流動性較差的部分資金開始輪松動，從商業和工業上開始撤資，這就形成新興市場的危機。

曆史上，在1987年至1991年，1998年至2000年、2007年至2009年，均出現，而背後無一例外，均是美元開始升息周期，美國經濟出現衰退。

薅新興市場羊毛，補美國之虛，這是一服熟悉的藥方，亘古不變的味道。

03

全球基金上個季度，在七個新興市場國家與地區（印度、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、中國台灣和泰國）淨抛售了400億美元股票，程度已經超過了2008年的次貸危機時。

今年以來MSCI主要新興市場指數已累計跌去約19%。高盛預計，如果美國經濟陷入衰退，新興市場股票可能會再下跌8%至15%。

上周美國舊金山聯儲主席戴莉說：七月美元升息75個基點，是需要的。這令市場對七月75個基點的升息預期上升到80%以上。

今年年底美元利率或達到3%以上，也就是一年内美元利率從0上升了300點。

美國十年期國債收率率已經到3%左右，而去年七月僅為0.52%

随着至年底鼓聲不斷的美元加息，美國國債的吸引力也水漲船高，就是一塊巨大的磁石，帶動海外美元快速回流美國。

這對新興市場的考驗，将無比巨大。

所以，不要認為越南的下跌已經結束，新興市場的調整勝利在望，隻要美元利率仍向上調整，威脅就一直存在。

04

如果美元升息的号角不止，新興市場的投資，仍應該謹慎，這是我年初的觀點，現在仍是。

相反，本輪新興市場因為美元升息和美國經濟衰退的傷害，對中國的影響相對較小。

當年今年A股指數仍是下挫，但中國貨币政策堅持适度寬松，是全球目前難得的資本綠洲。

相對于美國動則75點的加息，資金更喜歡中國市場。其次疫情的緩解，消費的恢複，也令海外資金對中國市場刮目相看。

摩根大通和德意志銀行等外資機構則認為，美國的衰退過程，中國複蘇将帶來重大支持。

英國保誠集團旗下的M&G Investments新興市場債務主管Claudia Calich表示，如果中國經濟增長仍保持良好，可能會部分緩解對美國或歐洲經濟衰退的擔憂。