記者 楊馬可

最新消息顯示，黑龍江省龍江元盛和牛産業股份有限公司（以下簡稱“龍江和牛”）向深交所遞交的上市申請已獲受理。

龍江和牛主營業務是以牛肉為主的肉類加工，和牛繁育、養殖、屠宰、銷售，以及和牛飼料研發、銷售。公司深耕肉制品加工多年，是全球知名餐飲集團的牛肉類相關産品供應商之一，客戶包括百勝餐飲集團（旗下擁有肯德基、必勝客、小肥羊等品牌）、王品集團（旗下擁有王品牛排、西堤牛排、鵝夫人等品牌）、京東等。

龍江和牛有望成為A股第一家專注于高端牛肉供應的企業。不過，這家公司的一些隐患同樣值得關注。

澳洲買牛搶先發優勢

資料顯示，截至2017年，雖然國内有肉牛養殖戶超941.44萬戶，但養殖規模在100頭以上的養殖戶數量僅占0.27%，龍江和牛截至2020年12月31日，以3,005頭的養殖規模處于行業領先地位。當前國内的養殖模式還是以家庭、農業合作社為生産單位，相對應的是行業整體投入不足，養殖技術水平落後，從而導緻國内肉牛的出肉量少、牛肉品質不高。

随着人們對牛肉需求與日遞增，國内優質牛肉的供給與需求差越來越大。

2011-2020年，國内牛肉年消費量從607.30萬噸增長至884萬噸，累計增長45.56%，年均複合增長率4.81%。在價格方面，2018-2020年8月，受到非洲豬瘟影響，豬肉價格上漲出現較快上漲，傳導到牛肉價格也由36.07元/斤上漲至44.02元/斤，累計增長22.04%，年均複合增長率6.87%。

目前國内牛肉供應增長緩慢，中高端牛肉還是主要依賴進口，面對這一附加值高且快速增長的領域，國内屠宰加工企業以各種“姿勢”積極開展國内外布局，以期獲得較多市場份額。如上海梅林（600073.SH）和新希望（000876.SZ）采取的是海外屠宰并将屠宰的牛肉從國外進口到國内，西部牧業（300106.SZ）采取“活牛進口、國内屠宰”。龍江和牛則選擇引進國外優質肉牛的種質資源（如和牛等），在國内建設養殖、屠宰、加工和銷售一體化的全産業鍊，是為數不多能自主可控的長遠布局途徑。

根據招股書顯示，龍江和牛于2012年和2013年從新西蘭、澳大利亞分兩批引進了擁有11個血統系譜的38頭和牛種公牛和1,699頭和牛種母牛，選擇在具有畜牧養殖地緣優勢的黑龍江省齊齊哈爾市龍江縣等地區進行養殖、繁育和改良。

截至2020年末，龍江和牛已擁有純種種公牛32頭，後備種公牛44頭；同時擁有較大的可繁純種和牛母牛群2,702頭，在和牛養殖領域已形成了稀缺畜牧業種質資源優勢、規模化經營先發優勢、特色雪花牛肉市場先發優勢。

龍江和牛參考日本、澳大利亞及美國牛肉的等級劃分标準，結合公司和牛牛肉的産出品質，制定出自身的《龍江和牛牛肉等級标準》，這是國内其他企業不曾涉及的，未來或有望成為标杆。

盈利水平受制于原料肉價格

招股書顯示，2018年-2020年，龍江和牛分别實現營業收入6.95億元、9.32億元、12.18億元，年均保持30%以上增速。

從收入構成來看，龍江和牛肉制品收入占比最大，2018-2020年占比分别為89.14%、79.68%和77.74%，整體趨勢呈現下降。其中，牛肉制品在肉制品中的占比分别為86.75%、87.09%和93.18%。

招股書中提到，龍江和牛牛肉類加工制品當前主要以外部采購牛肉原料肉進行加工為主，主要從巴西、澳大利亞等國家進口，公司解釋為受國内牛肉産量限制以及從保證牛肉品質穩定的考慮。因此，牛肉原料肉價格變化将會是影響公司利潤變化的最大因素。

由于進口牛肉市場價格上漲，2019年牛肉原料肉采購均價比2018年上升明顯，同時因牛肉業務快速增長，牛肉原料肉采購總金額也快速增長。2020年後，龍江和牛加大使用自養和牛育肥牛、或收購的成熟和牛育肥牛（改良），從而外部牛肉原料肉采購有所下降，因此當期牛肉采購金額下降了3.55%。

2018年—2020年，龍江和牛牛肉制品毛利率分别為19.18%、15.41%和13.74%，逐年下降的原因是受成本增加影響。公司2020年在成熟育肥牛屠宰數量有所增加，且屠宰牛隻主要來自于外購，外購牛隻均價在55-59元/公斤，考慮到産肉率等因素，外購牛隻生産的肉制品成本高于牛肉原料肉采購均價，從而引起2020年單位成本上升21.98%。此外，2019年綜合毛利率較高，主要因為公司凍精業務收入增加，凍精毛利占比增加所緻。

與行業内公司相比，龍江和牛的毛利率與雙彙發展（000895.SZ）等相近，但顯著高于兩家專注牛肉的公司——伊賽牛肉及聽牧肉牛（832151.NQ）。

龍江和牛在牛肉行業具備一定優勢，但未來一段時間内公司對海外市場依存度仍然較高，受海外進口牛肉價格影響較大，如果不能将原料價格上漲部分合理轉嫁至下遊或靠自育解決，公司毛利率水平和盈利能力不可控性較大。

業績高度依賴政府補助

龍江和牛的另一大隐患是政府補助在淨利潤中占比較大。

龍江和牛養殖業務所處的畜牧業是國家重點支持和發展的行業，近幾年持續獲得農業農村部農村經濟體制與經營管理司、黑龍省财政廳、黑龍江省農業開發辦公室、齊齊哈爾市人民政府、龍江縣政府等多個政府部門的資金支持。

WIND數據顯示，龍江和牛在2018年、2019年和2020年的歸母淨利潤分别為1,472.16萬元、8,306.44萬元、9,506.88萬元，而同期獲得的農用設施建設補助、廠房設備補助、良種繁育補貼以及肉制品加工設施補貼的公司遞延收益餘額分别為15,137.37萬元、15,385.64萬元以及17,495.99萬元；2018年、2019年以及2020年，公司計入當期損益的政府補助（含貼息）分别為2,038.03萬元、3,410.65萬元以及2,381.98萬元。

若剔除這部分補助，龍江和牛淨利潤遜色顯著，未來如果不能持續獲得政府補助或者補助金額下降，将對公司淨利潤産生不利影響。

整體來看，龍江和牛在國内牛肉行業内是具備競争優勢的，當下需解決的是牛肉原料肉在未來能否做到自主可控，這是公司在做大做強過程中必須面臨的問題。

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