21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

貴州茅台（600519.SH）2021年茅台酒的毛利率是94.03%，冠絕A股上市公司，相比之下鹽湖提锂也不遑多讓。

7月25日晚，藏格礦業(000408.SZ)發布半年報，當期公司實現營業收入35.1億元，淨利潤則達到了23.96億元。

這是實打實的經營性利潤，公司扣非後的淨利潤仍然高達23.93億元，同扣非前的差距可以忽略不計。

碳酸锂毛利率勁升60.56個百分點

上半年，锂鹽行業賺錢衆所周知，但是鹽湖提锂理論上超過90%的毛利率也是預期，不過随着藏格礦業半年報的發布，比肩茅台酒的毛利率得以坐實。

藏格礦業，與鹽湖股份同為察爾汗鹽湖“開發商”，主營産品又都是氯化鉀、碳酸锂，所以兩家公司上半年的業績增長邏輯一緻，都是産品漲價。

半年報數據顯示，當期藏格礦業碳酸锂産品實現營收16.94億元，毛利率同比增長60.56個百分點，至90.52%。

再來看氯化鉀，上半年受益于肥料價格上漲的影響，公司此項業務毛利率也達到了73.1%，也出現了29.46個百分點的增長。

反觀上述兩個産品的産銷數據變化卻十分有限。

其中，氯化鉀銷量同比增長20.87%至49.41萬噸，碳酸锂銷量則出現了10.23%的下滑。

綜上，藏格礦業上半年盈利能力的擡升主要來自于産品漲價的帶動，其中又以锂鹽産品的拉動最為明顯。

對比2021年、2022年上半年碳酸锂市場價格也可以看出，該産品市場均價的大幅上行。

根據Wind采集的上海有色價格數據統計，2021年上半年電池級碳酸锂市場均價為8.2萬元/噸，今年上半年該均價為44.7萬元/噸。

而藏格礦業成本端則保持相對穩定，甚至還有略有下降。

若按照4807噸的銷量和1.61億元的營業成本計算，藏格礦業碳酸锂單噸生産成本僅有3.34萬元。

這一水平與21世紀資本研究院此前測算的數據變化十分有限，即藏格礦業2021年碳酸锂銷單噸生産成本為3.47萬元。

這意味着，上述碳酸锂價格每次上漲，都會增厚藏格礦業锂鹽業務的利潤率。

當然，結合2021年相關上市公司銷售數據來看，其實際銷售價格會明顯低于上述第三方商品研究機構的市場均價。

如按照藏格礦業半年報數據測算，公司上半年碳酸锂銷售均價大概在35.23萬元/噸，較上述行研機構的價格每噸低了近10萬元。

鹽湖股份“賬目數據”或更好看

有了藏格礦業的官方數據作為支撐，可以預見，鹽湖股份毛利率可能會更加好看。

因為，相比于藏格礦業，鹽湖股份碳酸锂的生産成本更低，2021年隻有2.83萬元，每噸要低出藏格礦業0.64萬元左右。

而在2021年上半年時，鹽湖股份的碳酸锂毛利率已達59.41%，同期藏格礦業尚不過28%。

所以，等到鹽湖股份發布半年報時，其碳酸锂産品毛利率很可能會出現比肩“茅台酒”94%的一幕。

鹽湖提锂利潤率之高，是否意味着整個锂鹽行業都能達到這一恐怖水平？

并不盡然。産品售價方面，各家锂鹽廠可能會因為碳酸锂、氫氧化锂等産品結構的問題，銷售均價存在小幅差異，但是成本端卻相差十分明顯。

一般來說，鹽湖提锂成本低于礦石提锂，自有礦的礦石提锂企業成本又顯著低于外采礦的锂鹽廠。

2021年下半年，锂礦石才出現較為明顯的上漲，全年拉平後，礦石提锂與鹽湖提锂企業的成本水平相差不算過于明顯，如贛鋒锂業、雅化集團的成本也可以做到4.8萬元/噸左右，隻高出鹽湖股份每噸2萬元。

但是，今年上半年情況有所不同，Pilbara拍賣價格帶動澳洲锂礦長協價格上漲，锂鹽行業利潤加速向礦端轉移。

另據本報前期報道，2021Q4和2022Q1，澳洲锂精礦長協價格分别為1600-1800美元/噸、2500-3000美元/噸，幾乎都是環比翻倍增長，而2022Q2澳洲锂精礦長協價在5000-5500美元/噸左右。

如若按照Pilbara最近一次拍賣6188美元/噸的成交價計算，碳酸锂生産成本已超過40萬元/噸，而當前國内碳酸锂市場價尚不過46-48萬元/噸。

綜上，可以對接下來發布的各家锂鹽企業利潤率作出預判，鹽湖股份毛利率大概率維持全行業領先的位置，其他礦石提锂企業的毛利率，則會按照自身礦石自給率的高低逐級下降。

不過，考慮到部分外采礦石型锂鹽廠，此前已經儲備有一定低價原料庫存，上半年可以對自身成本線起到一定平滑的效果。

上述成本提升對利潤率的擠壓，可能要到2022年下半年才會表現地更加明顯。屆時，鹽湖提锂、礦石提锂（自有礦和外采礦）的上市公司，毛利率、利潤增速等指标相應會出現顯著分化。

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