北交所有很多工程咨詢行業的公司，通常由于投資者認為該行業高速發展期已過，同時各個北交所公司（中設咨詢、國義招标、廣咨國際）的财報顯示平均增速15%，沒有想象空間。但今天這個主角，卻在今年跑出了19%的增速。

華維設計（833427.NQ），成立于2000年，辦公地在江西省南昌市，是一家專注于工程設計及其延伸業務的專業技術服務公司。公司主要為市政項目和建設項目提供勘察設計、規劃咨詢和總承包服務。作為國家級高新技術企業，多次獲“江西省優秀企業”、“南昌市科技小巨人”、“突出貢獻企業”榮譽稱号。

公司主要收入來源為勘察設計和規劃咨詢業務，其它業務包括工程總承包，伴随這個模式的興起，公司在20年開始承接此類項目。其中勘察設計仍是公司的主營業務，平均每年占比達到80%左右；規劃咨詢業務占比較為穩定，工程總承包業務近年來穩步增長。

勘察設計分為兩步，先勘察建設場地的地質地理環境和工程條件，然後根據相關要求編制建設工程設計文件，這兩步對最後的施工環節至關重要。同時國家對從事該業務的公司要求也很高，既要有相關資質證書，也要配備專業的技術人員。公司的業務領域主要涉及市政勘察設計和建築勘察設計，市政項目包括橋梁、道路、景觀以及亮化工程，建築項目涉及現代住宅、商業建築以及公共建築設計。公司的典型項目有南昌市生米大橋，曾獲得江西省優質建設工程獎“杜鵑花獎”；麗水紫金大橋是國家級特大型橋梁，成為麗水市區的标志性建築物之一。

規劃咨詢業務主要包括規劃編制和工程咨詢，前者為客戶提供城鄉體系、城市園林綠化等各類規劃服務，後者為客戶提供項目建議書、可行性研究報告等各類工程項目管理咨詢。

工程總承包是指從事工程總承包的企業受業主委托，按照合同約定對工程項目的勘察、設計、采購、施工、試運行等實行全過程或若幹階段的承包。公司從事的業務環節主要包括投資決策階段、工程勘察設計階段和采購施工階段，屬于EPC（設計采購施工）總承包。由于此類項目合同金額高、整體周期較長，執行過程中涉及原材料采購、施工方分包等，需要承包商投入大量的人力、物力，對承包公司資金實力要求較高。公司于2020年開始獨立承接工程總承包業務，近年來逐漸發展成熟，營收和盈利水平都在不斷增長。

建設工程産業鍊環節

公司屬于知識與人才密集型行業，通過為客戶提供專業技術服務賺取服務費。業務的開展依附從業人員的專業知識和相應經驗，所以人才對企業的發展至關重要。公司截至2021上半年公司共有員工375人，其中專業技術人員占比77%；擁有專業注冊資質證書人員46人，占公司專業技術人員的19%。另外有路橋工程、市政工程、建築工程以及環境工程專業高級工程師4人。最近三年研發投入占營業收入比重分别為4.65%、4.81%、5.19%和4.57%，與同行業可比公司研發投入平均水平差别不大。

公司所處行業為工程技術與設計服務，上遊行業主要有各種計算機設備、軟件、耗材以及圖文制作、輔助性設計和專項服務等，其中針對非關鍵環節的設計委托具有相應資質的單位進行。下遊用戶主要包括各級政府、市政投資公司、房地産開發商等。公司目前主要為道路、橋梁等市政行業和建築行業提供工程勘察設計服務。

從上遊來看，計算機設備、軟件、耗材的市場供應充足，具備相應資質的服務供應商較多，公司不存在依賴特定供應商的情況，而且上遊行業對本行業影響較小。從下遊來看，由于公司業務主要集中在市政項目和建設項目上，所以受固定資産投資規模和城市化進程推進影響較大。公司的主要服務對象是交通和城市設施建設及管理主體，如江西建工、宜春職業技術學院、南昌市政公用工程、南昌幸福渠水域治理等，地域以江西為主。2020年前五大客戶銷售占比22.06%，不存在重大客戶依賴情況。

2020年公司主要客戶情況

目前我國工程技術與服務行業的整體市場化程度已經達到了相對較高的水平，市場參與主體呈現多元化格局，形成了以少數大型國有設計企業、大型民營設計企業、知名外資設計企業為主，大量中小型設計企業為輔的市場競争格局。由于該行業對及時性、高效性、便捷性有較高要求，決定了多數企業均有一定的地域範圍和側重的細分領域，行業競争有一定的地域性。公司作為江西本土的工程技術與服務企業，在資質等級上處于行業較高水平，在各個領域有着豐富的項目經驗，目前在江西省内具有較高的市場占有率。

由于公司主營工程設計業務，業務相近可比上市公司有蘇交科（300284）、勘設股份（603458）、中設股份（002883）、設研院（300732）、廣咨國際（836892）、中社咨詢（833878）和設計總院（603357）。蘇交科是國家級企業技術中心，在中國工程設計企業60強排名第七，行業地位領先；勘設股份主營工程咨詢和工程承包業務，是西南地區交通設計龍頭企業；中設股份重點專注于城市建設和交通建設領域的工程設計咨詢服務，業務覆蓋地區較廣；設研院在高速公路改擴建技術、特大橋梁設計等諸多方面擁有全國領先的技術和經驗；廣咨國際主營全過程工程咨詢服務，是廣東省老牌工程咨詢龍頭；中設咨詢主要為市政、建築、交通等行業提供勘察設計及工程檢測服務；設計總院具備為客戶提供集成式解決方案、多行業集成創新優勢，橋梁項目多次獲得國際大獎，行業内認可度高。與這些企業相比，公司在行業地位和技術上不占優勢，但公司業務主要集中江西，具有本土經驗和品牌優勢。

由于國家對該行業制定了較為嚴格的行業标準和市場準入制度，要求從事工程技術與設計服務業務必須具備相應的從業資質、技術人才儲備和豐富的從業經驗，所以該行業有着較高的進入壁壘。公司具備國家甲級工程設計資質、甲級工程咨詢資信和裝飾、建築、市政、環保工程施工總承包資質 ，行業資質齊全。

固定資産投資是工程技術與設計服務行業的主要驅動力，所以下遊各領域固定資産投資規模的穩步增加将會帶動行業市場容量的持續釋放。但近年來我國固定資産投資規模增速有所放緩，國家統計局發布的《2020年國民經濟和社會發展統計公報》顯示，2020年全年全社會固定資産投資527270億元，比上年增長2.7%。但是從我國勘察設計行業來看，其營業收入從2015年的27098億增加到2020年的72496億，年均複合增長率為17.82%。可見雖然全社會固定資産投資規模增速放緩，但是工程勘察設計行業營收規模卻在高速增長，未來市場仍有一定的上升空間。

具體到業務領域，公司主要為市政行業和建築行業提供勘察設計服務。随着經濟的發展我國對交通運輸的需求不斷增加，公路通車總裡程和公路橋梁總裡程持續增長且增速呈上升趨勢，2020年末江西公路通車裡程為21.06萬公裡，占全國總裡程4.05%；2020年末江西省公路橋梁共計178萬米，占全國總裡程2.69%，未來随着我國公路裡程的增加将繼續保持增長。根據前瞻産業研究院數據顯示，預計2026年中國公路總裡程為574萬公裡，江西省公路總裡程預估将達到23.25萬公裡，增速緩慢且增長空間不大。

在建築行業，随着城鎮化進程的不斷加快，我國建築業總産值近年來保持較穩定的增長勢頭，2020年達到263947億，年複合增長率達到6.51%。2020年江西省建築業總産值為8650億，占全國産值比重的3.28%，同比增長8.87%。從短期來看，固定資産投資增速的放緩給行業增長帶來一定的壓力，但從中長期來看，随着“一帶一路”“穩投資”等利好政策的逐步落實，建築業下遊需求量中長期内仍将保持穩定。根據智研咨詢發布的預測數據顯示，預計2024年建築行業總産值将達到34萬億，年複合增長率為6.94%。

公司實控人為廖宜勤、廖宜強和廖宜勇兄弟三人，持有公司總股本的74.27%，公司股權較為集中。其中廖宜勤為公司董事長， 同時也是教授級高級工程師，廖宜強和廖宜勇且是高級工程師。同時公司有兩大員工持股平台，合計持有公司總股本的22.86%，表明公司有很好的股權激勵。在分紅派息上，公司曆史上進行過兩次轉股和現金分紅，最近的一次是2020年10派5元。

公司近三年營業收入分别為1.57億、1.9億和1.71億，年複合增長率為2.89%；扣非淨利潤為3411萬、4725萬和4311萬，年複合增長率為11.47%。整體來看，公司近年營收雖然在穩定增長，但受疫情影響政府相關項目開工延後使得公司市政設計業務收入下降，導緻2020年業績有所下滑。公司三季度顯示營業收入表現良好，營收同比增長18.97%；扣非淨利同比淨利增加39.41%，表明疫情對公司的影響已基本消除。

在盈利能力上，公司近三年毛利率分别為44.33%、46.79%、48.08%和48.64%，略高于行業平均水平41.1%。之所以比同行公司高，因為公司所處地區員工薪酬水平低，且業務區域集中度高差旅成本較低。而公司近年來毛利率不斷提高與公司不斷減少外協采購金額、降低外協采購占比有關。

截至2021年三季報顯示，公司應收賬款賬占公司流動性資産總額比重為35.35%，占比較高。主要因為在工程設計行業，設計商的收入跟着工程進度走，呈現分階段确認的特點，導緻設計商收款周期較長。考慮公司應收賬款對象主要為政府部門和國有企業信譽較好，發生壞賬的可能性較小。公司經營活動産生的現金流淨額為1863萬，有息負債1000萬，現金流風險較低。現金比率為0.55，流動性充足。

公司員工從18年末的287人增長到2021上半年的375人，年複合增速為3.24%，與廣咨國際的年複合增速11.28%相比較低，表明公司近年業務擴張緩慢。其中，2021上半年公司淨增57人，主要以生産研發人員為主，與此次募投項目帶來的業務擴張有關。

公司此次募集項目為設計服務網絡項目、設計與研發中心項目。計劃募集2.2億，由于發行時行情不好，公司實際募資1.89億元，已向銀行申請1000萬元貸款，拟申請2400萬綜合授信額度以保證項目順利推進。設計服務網絡項目出于省外市場擴張考量，項目實施後公司将建成以江西為中心覆蓋深圳、杭州、成都等省外地區的設計服務網絡。公司2013年前後已在省外多地設立分公司，近三年省外收入營收占比分别為21.5%、21.9%、21.2%和14.9%，省外業務幾乎沒有看到什麼增長。與省内業務相比，為順利開拓市場，省外項目收費水平低于省内，同時省外外協比例和業務開展成本高于省内，導緻省外項目的毛利率較低，目前看來公司省外擴張能力有限。設計與研發中心項目出于提升公司技術研究及創新能力考慮。

總結：作為江西本土的工程技術與設計服務企業，公司有很強的地域性，省外擴張緩慢，短期業績爆發增長的可能不大。公司具有很高的毛利率和淨利率，現金流不錯，ROE很高，盈利能力不錯。這個行業規模很大，但是由于獲取訂單需要“關系”，項目實施要在線下，所以地域性強，市場分散度高，企業數量衆多。由于是人力密集型，是個手工活，服務很難标準化，所以擴張比較難，企業也很難做大，沒有太多的想象力和空間。類似的A股和新三闆企業一大堆，沒有任何稀缺性，行業可比上市公司平均TTM市盈率為14.66倍，公司目前TTM市盈率為18.53，估值偏高。

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