英威騰500kw變頻器-tft每日頭條

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英威騰500kw變頻器

獨立客觀第三方研究，為您篩選優質上市公司

證券代碼：002334 綜合評級：BBB

一、主營業務評分：65

1、業務分析：公司公司主營以變頻器業務為主，下遊主要應用到各行各業的工業制造中，如起重機械、物流、紡織、化工設備、數控機床等。同時，公司針對數據中心可以提供空調、機房設備等産品。此外，公司在新能源領域可以提供光伏逆變器、動态無功補償器、UPS不間斷電源、新能源汽車電機控制産品、輔助控制器、DC/DC轉換器、車載充電機、地面充電樁等，但是新能源汽車營收占比每年持續下滑，光伏逆變器闆塊走勢非常強勁，而公司股價走勢相差甚遠，也可見公司産品競争力非常弱。整體來說，公司業務以變頻器為核心，其他業務比較雜、缺乏核心競争力。

2、行業競争格局：目前變頻器市場以ABB、西門子為代表的歐美品牌是國内市場第一梯隊，以安川、三菱為代表的日本品牌是第二梯隊，國産品牌是第三梯隊，國産品牌中彙川技術已經占據國産品牌近50%的市場份額，雄踞國産第一，未來有望跻身國際市場，剩餘的品牌英威騰、藍海華騰、新時達、偉創電氣、禾川股份仍有一定的競争力，其他小公司則大幅落後于行業，未來也難有大的發展機會，行業集中度的提升亦是必然。國産品牌市場份額自2009年的24.8%逐年提高至2018年的35.7%。2019年，國産品牌彙川技術以13.95%、英威騰以6.26%的市場占有率進入了市場份額前十名，公司在規模上排到國内第二，但是産品偏中低端，盈利能力與龍頭彙川技術相差甚遠。

3、行業發展前景：電機及伺服器均是工業生産必不可少的部件，未來随着全球經濟的穩步增長，需求量也将水漲船高。而工業品的基本屬性是規模化生産，集中度的持續提升也将是大趨勢，國産化有利于成本的降低、售後服務、定制化服務質量的提升，國産品牌也勢必争取更多的市場份額。

4、公司業績增長邏輯：（1）全球經濟複蘇；（2）行業集中度提升；（3）産能擴大；

文中方框内文字均為正文的數據補充，可作略讀

·簡介：成立日期：2002年；辦公所在地：廣東深圳

·業務占比：變頻器類61.42%（毛利率40%）、數據中心類18.64%（毛利率30.49%）、電機控制器類5.87%（毛利率18.65%）、軌道交通類0.2%、其他13.88%（21.44%）；出口占比：27.1%；

按行業劃分：工業自動化72.29%、網絡能源20.47%、新能源汽車7.04%、軌道交通0.2%；

·産品及用途：

1、電氣傳動産品（包括變頻器、電梯驅動及控制産品、軌道交通及相關行業的電氣傳動及電氣化産品）、工業自動化産品（控制器）；變頻器：把電壓與頻率固定不變的交流電整流逆變為電壓和頻率可變的交流電，用于控制交流電機的轉速、轉矩，以實現工業自動化控制；

2、新能源産品：包括光伏逆變器、動态無功補償器、UPS不間斷電源等；

3、數據中心：空調（精密空氣調節設備、特種空調設備、精密制冷設備等）、一體化數據中心機房設備、模塊化數據中心、數據中心監控設備、供配電設備和各種軟件；

·上下遊：上遊采購進口品牌IGBT（35元/件，部分斯達半導）、電機（663元，常州步雲工控）進口DSP、芯片、存儲器、晶體管等半導體器件，電阻、電容（江海電子）、永磁材料、矽鋼片、絕緣材料、PCB、端子接插件等，下遊應用至起重機械、物流設備、石油化工、電線電纜、塑料機械、紡織機械、木工機械、空壓機、數控機床、印刷包裝機械、金屬壓延、建築材料、陶瓷設備、風機水泵等領域；

·主要客戶：前五大客戶占比13.96%；

·行業地位：國内變頻器次龍頭；

·競争對手：海外：ABB、西門子、通用電氣、施耐德、安川、FANUC、三菱、富士電機等。

國産：彙川技術、正弦電氣、藍海華騰、新時達、偉創電氣、禾川股份等；

·行業核心競争力：1、産品性能指标；2、規模與成本優勢；3、客戶忠誠度；

·行業發展趨勢：1、行業需求穩定增長：全球工業自動化市場規模至2024 年預計達到3219億美元，年複合增速約為6.5%。根據市場調研機構Research AndMarkets 的數據，預計2024年達到706億美元，年複合增速約為9%；2、智能化趨勢：變頻器作為智能制造的驅動單元，自身也需要更加智能化，在完成速度控制、轉矩控制等電機驅動功能外，變頻器還要能夠對被驅動設備及自身的電流、電壓、溫度、速度等多維度在線監測，通過監控參數來實現故障診斷和故障預警功能，減少非正常停機，避免故障擴大化；3、國産化趨勢：根據MIR睿工業的數據，2018年伺服系統行業日本品牌占據47.2%市場份額，歐美品牌占據18.3%市場份額，國産品牌市場份額則由2012 年的28%提高至2018 年的34.5%，國産變頻器産品由于多年來持續的研發投入，其性能、可靠性、售前售後服務、成本控制等方面的優勢逐漸顯現，以彙川技術、英威騰為代表的國産變頻器企業正在逐步搶占外資品牌的市場，市場份額持續提升。2019年，國産品牌彙川技術以6.48%、禾川股份以2.67%的市場占有率進入了市場份額前十名。

·影響公司利潤核心要素：1、GDP增長速度；2、産品售價；3、産能提升；

二、公司治理評分：55

1、大股東持股及股權質押、高管激勵：大股東質押率超過七成，且有15%左右股份因為對外擔保而被凍結，需要保持重點關注。主要高管年薪超百萬，股權激勵較為充足，但是公司整體持股太過分散，不利于長遠發展。

2、員工構成：以生産人員為主，變頻器和伺服器屬于技術和生産密集型行業，公司人均創收約70萬，人均淨利潤4萬，在同行中屬于較低水平；

3、機構持股：公司前十大流通股東均為自然人股東，未受到主流資金關注；

4、股東責任（融資與分紅）：上市近11年，分紅和融資金額都很少，主要還是公司盈利水平不足。

·大股東：持股比例為11.52%；股權質押率：6430萬股質押，1000萬股凍結

·管理層年齡：47-56歲，高管及員工持股：約5%

·員工總數：3245人（-105）：技術1363，生産909，銷售681；本科學曆以上：1355；

·人均産出：2020年人均營收：70.46萬元；人均淨利潤：4.2萬元；

·融資分紅：2010年上市，累計融資（1次）：7.68億，累計分紅：4.25億；

三、财務分析評分：70

1、資産負債表（重點科目）：公司賬面現金還算充裕，應收賬款和存貨占營業收入比例偏高；在建工程1.9億元，公司仍在快速擴産，有息負債約3.8億元，償債壓力不大；負債率約為44%，整體資産結構健康；

2、利潤表（重點科目）：2019年因為存貨跌價、商譽減值等因素，利潤巨虧近3億元，2020年營收和淨利潤逆勢增長，主要還是受益下半年工業生産需求旺盛，2021年前三季度營收和淨利潤快速增長，但是季度增速逐步下滑，未來宏觀經濟增長壓力較大、行業競争加劇、上遊原材料價格高企、未來兩年公司淨利潤的增長壓力不小。

3、重點财務指标分析：公司過去三年淨資産收益率波動較大；毛利率持續走低，淨利潤率在2021年有所企穩，整體盈利能力顯著弱于同行，與公司産品種類較多有關，基于公司複雜的産品體系和冗雜的人員體系，未來幾年公司盈利能力難有顯著改善。

·資産負債表（2021年Q3）：貨币資金5.37，應收賬款7.1（ 1.2），預付款0.32，存貨6.73（ 2.2），其他流動資産1.23；長期股權投資0.35，固定資産4.55，在建工程1.91，無形資産1.29，商譽0.61；短期借款2.53，應付賬款7.34，合同負債0.62，長期借款1.3；股本7.53，庫存股0.18，未分利潤7.97，淨資産18.98，總資産33.67，負債率44.39%；會計師審計費用：120萬元；

·利潤表（2021年Q3）：營業收入21.32（ 33.1%），營業成本14.13，銷售費用1.96（ 10.67%），管理費用1.87（ 30.05%），研發費用0.3（ 18.5%），财務費用0.08（-36.67%）；淨利潤1.63（ 73.39%）

·核心指标（2018-2021年Q3）：淨資産收益率：12.66%、-17.33%、8.42%、9%；毛利率：37.26%、35.7%、36.11%、33.75%；淨利潤率：10.06%、-13.27%、5.93%、7.66%；總資産周轉率：0.67、0.74、0.83、0.69；

四、成長性及估值分析評分：60

1、成長性：變頻器、伺服系統未來行業空間雖然巨大，但是公司規模及核心技術并不具有競争力，未來難有爆發式增長，更難取得足夠的市場份額。

2、估值水平：基于公司工業高端制造屬性及未來業績增長預期，賦予公司15-25倍市盈率。

·預測假設：營收增長：30%、15%、15%；淨利潤率：7.8%、7.5%、7.5%

·營收預測：2021E：30；2022E：34；2023E：39；

·淨利預測：2021E：2.3；2022E：2.6；2023E：2.9；（假設數據即達到條件時對應市值，須根據實際數據調整）

·市盈率：15-25倍

·2023年合理估值：45-75億；當前合理估值：30-45億（基于25%/年收益預期）；價格區間：5-6.5元/股（未除權、除息）；

五、投資邏輯及風險提示

1、投資邏輯：（1）行業穩定發展；（2）公司擁有一定的規模優勢，但是相對市值較小；

2、核心競争力：（1）規模和品牌優勢；（2）銷售網絡優勢；（3）技術領先優勢；

3、風險提示：（1）宏觀經濟波動風險；（2）市場競争加劇風險；（3）公司及大股東擔保風險；

·核心競争力

1、産品和品牌優勢

公司是國家火炬計劃重點高新技術企業、低壓變頻器國家标準起草單位。經過嚴格的産品質量控制管理，公司所生産的産品在内資品牌中有明顯的品質優勢，與外資品牌相比具有明顯的價格和服務優勢，産品綜合性價比優勢十分突出。

2、研發和技術優勢

公司擁有一支規模和開發能力在國内名列前茅的研發技術團隊，并已掌握變頻器、PLC、伺服系統、牽引系統、電動汽車控制系統、電動汽車充電技術、UPS等産品的核心技術，公司所研發的矢量變頻器代表了國際先進水平。公司共有有效授權專利1202項，其中發明專利301項。

3、營銷管理優勢

公司在全國各地及海外市場已建立了數十個辦事處，發展了上百家國内渠道經銷商和數十家海外經銷商。

·風險提示

1、宏觀經濟及政策風險

行業的發展與國家宏觀經濟和宏觀政策密不可分，當宏觀經濟不振，會影響到公司産品的銷售和收入的增長。

2、市場競争風險

市場已進入充分競争時代，外資品牌憑借強大的技術優勢占據了較大市場份額，内資品牌奮力追趕，公司憑借高性價比的産品服務以及完整的行業解決方案等優勢，在激烈競争中占據了有利位置。但如果競争對手調整經營策略或者提升産品技術能力，則可能對公司構成威脅，影響公司經營業績。

3、擔保風險

近五年公司的擔保金額占淨資産比例持續上升2020年上升至28.63%。若未來該比值繼續上升，一旦擔保黑洞出現，公司利益将受到損害。

六、公司總評（總分64.25）

公司是國内變頻器次龍頭，整體業務體系較為複雜，雖然上市十餘年，但是市值始終未有實質性的上升，核心還是公司的競争力不足。近兩年海外疫情控制較差，加上國内下遊出口旺盛，國産品牌崛起，公司業績呈現高速增長态勢。但從行業競争格局來看，公司産品競争力不足、盈利能力較差，一旦海外疫情得到有效控制，國内出口增速大概率下滑，行業增長乏力勢必會引發價格戰，屆時公司淨利潤增長壓力會非常大。而公司和大股東的對外擔保、近七成的質押率也是不小的潛在風險。

評級标準：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

鄭重聲明：評級及評分僅為個人觀點，在任何情況下，本報告中的信息或意見均不構成對任何人的證券買賣建議，對任何人使用本報告及其内容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

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