報告期内，乖寶寵物營收快速增長但淨利率水平偏低。同時，公司針對年輕群體進行泛娛樂化品牌營銷，銷售費用率明顯高于可比公司

《投資時報》研究員 辛夷

近日，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品的公司——乖寶寵物食品集團股份有限公司（下稱乖寶寵物）向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業闆。

本次IPO，該公司拟公開發行人民币普通股（A股）不超過4000.45萬股，拟募集資金6.00億元，用于“寵物食品生産基地擴産建設項目”“智能倉儲升級項目”“研發中心升級項目”“信息化升級建設項目”及補充流動資金中。

《投資時報》研究員查閱乖寶寵物招股書注意到，2019年—2021年（下稱報告期），該公司營收快速增長但淨利率水平偏低，且海外營收主要依賴美國；另外，公司針對年輕群體進行泛娛樂化品牌營銷，銷售費用率明顯高于可比公司，同時存貨規模較大。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至乖寶寵物相關部門，截至發稿尚未得到公司回複。

高營收低淨利 依賴美國市場

乖寶寵物主要從事犬用和貓用寵物食品的研發、生産和銷售，主要産品品類為零食、主糧及保健品和其他。報告期内，該公司各期營業收入分别為14.03億元、20.13億元及25.75億元，2020年及2021年同比增速分别為43.47%及27.92%。

在營收增長的同時，乖寶寵物淨利潤也呈增長趨勢，各期分别為416.02萬元、1.11億元、1.42億元。但也能看到，該公司2019年淨利潤明顯偏低。

對于較低的淨利潤，乖寶寵物在招股書中解釋稱，一是因為2019年美國對華關稅增加，公司對外銷售金額下降，同時泰國公司産能利用率低，原材料價格上漲；二是因公司持續增加國内業務營銷推廣投入，導緻2019年營銷費用占比增加。

而乖寶寵物各期淨利率分别為0.30%、5.54%、5.51%，遠低于可比公司行業均值，也主要由産品結構差異及銷售費用投入差異導緻。

另外，《投資時報》研究員發現，乖寶寵物各期境外業務收入占主營業務收入的比例分别為46.07%、48.17%、47.88%，占比接近一半，海外市場的需求變化對公司業務發展存在重大影響。

其中，該公司境外收入主要集中于美國客戶。報告期内，美國市場占公司境外業務收入的比例分别為65.69%、71.24%、62.67%。但2019年5月份以來，美國對從中國進口的寵物食品征收25%的關稅，乖寶寵物境内生産的産品對美出口的價格優勢被削弱。

除關稅壁壘外，美國對寵物食品制定了較為苛刻的技術标準，未來發展中不能排除其通過修改産品技術标準設置非關稅壁壘，從而對該公司出口業務需求造成沖擊的風險。

值得注意的是，乖寶寵物在報告期内還存在一起與美國NPIC公司關于盜用商業秘密的訴訟糾紛。

德克薩斯州NPIC公司于2020年5月15日起訴乖寶寵物，尋求懲罰性損害賠償，永久禁止乖寶寵物相關方使用NPIC的商業秘密，并要求支付不少于22.50萬美元的損害賠償金。案件尚處于早期階段，訴訟結果具有一定的不确定性，乖寶寵物或将面臨訴訟失敗、高額賠償的風險。

乖寶寵物與同行業可比公司淨利率水平對比情況

數據來源：乖寶寵物招股書

泛娛樂化品牌營銷

乖寶寵物前身是成立于2006年6月的乖寶寵物食品集團有限責任公司（下稱乖寶有限），2020年8月整體變更為股份有限公司。公司控股股東及實際控制人為秦華，其直接持有該公司50.8496%的股份，合計控制該公司61.3883%的表決權。

經過十幾年國外市場的發展，乖寶寵物通過生産寵物食品OEM/ODM産品，與沃爾瑪、斯馬克、品譜等企業建立了合作關系。報告期内，該公司第一大客戶始終為沃爾瑪，營收占比在20%左右。2021年公司收購美國著名寵物食品品牌“Waggin'Train”，持續布局國外市場。

在國内市場，乖寶寵物形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊，2021年自有品牌銷售收入合計達13.30億元。

該公司自有品牌的發展離不開該高額營銷。數據顯示，乖寶寵物各期銷售費用分别為2.46億元、3.41億元和4.59億元，占營業收入比例分别達到17.53%、16.93%和17.84%，主要是緻力于開發國内市場。

年輕群體是新增養寵人群的中堅力量，同時也是泛娛樂内容消費的主要受衆。乖寶寵物面向年輕消費群體進行泛娛樂化品牌營銷，通過聘請明星代言人、在紀錄片、綜藝及影視作品中植入品牌宣傳、贊助動物公益活動等方式提升自有品牌知名度。

不過與同行業公司相比，乖寶寵物各期銷售費用及占比明顯較高。數據顯示，2019及2020年可比公司的銷售費用率均值分别為8.42%、5.79%，不及乖寶寵物的一半。高額營銷費用或是導緻乖寶寵物淨利率較低的主要原因，未來發展中，如何平衡好銷售費用與淨利率或是乖寶寵物值得思考的問題。

原材料成本占比超八成

乖寶寵物産品的主要原材料包括雞胸肉、鴨胸肉等禽肉類産品，玉米、植物蛋白等農産品及制品，皮卷、結骨等皮制品，以及輔料和包裝材料。

報告期内，該公司原材料成本占主營業務成本的比例分别為80.48%、81.81%、83.84%，均超過80%。由于寵物食品行業原材料占成本比重較大，主要原材料的價格波動會對公司毛利及淨利産生較大影響。

其中，2019年度受非洲豬瘟影響，雞鴨作為肉類替代品需求上升，加之雞鴨養殖成本提高，導緻雞胸肉、鴨胸肉市場價格上升，乖寶寵物零食産品毛利率下滑，淨利潤随之下滑。

未來發展中，若原材料價格發生大幅上漲，則可能導緻該公司成本增加，毛利率下滑；若原材料價格大幅下降，則可能導緻存貨跌價損失，從而影響公司的盈利水平。

報告期各期末，該公司原材料賬面餘額分别為1.29億元、2.21億元和2.03億元，占存貨餘額的比例分别為45.13%、55.43%和34.76%。

同時，乖寶寵物各期存貨賬面價值分别為2.85億元、3.95億元和5.83億元，占流動資産的比重分别為38.05%、48.03%和48.02%。報告期内，該公司存貨規模随着生産規模的擴大呈現上升趨勢。

其中存貨跌價準備分别為28.25萬元、272.32萬元、197.06萬元，占存貨原值的比重分别為0.10%、0.68%、0.34%。該公司會在原材料價格低點進行戰略性儲備，且自有品牌發展較快，需提前備貨，存貨餘額或将進一步增加。如果市場需求不及預期，存貨将占用公司運營資金，且将面臨跌價風險。

乖寶寵物主要原材料價格波動具體情況

數據來源：乖寶寵物招股書