作者：星瀚

本期《産業新股》關注的IPO企業為：江蘇康衆數字醫療科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創闆，保薦機構為中信證券。康衆醫療本次拟公開發行不超過2203萬股，占發行後股本比例不低于25％。JIANQIANG LIU（美國國籍）直接持有19.38％的股份，并通過康誠企管控制5.35％的股份；高鵬（中國國籍）直接持有6.22％的股份，并通過同馳投資控制 1.76％的股份。二人為連襟關系且合計控制32.71％的股份，是康衆醫療的實際控制人。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈财經

康衆醫療屬醫療器械行業下的醫療設備細分領域。截至9月23日，年内在A股上市的醫療器械類企業共有13家，其中9家在科創闆，2家在上交所主闆，2家在創業闆。此外，近一個月内上交所科創闆有4家醫療器械股成功過會，分别為體外診斷領域的浩歐博、亞輝龍；高值醫用耗材領域的惠泰醫療；以及醫療設備領域的康衆醫療。

聚焦平闆探測器研發 集中度提升加劇行業競争

康衆醫療主要從事數字化X射線平闆探測器研發、生産、銷售和服務。産品應用涵蓋醫療普放、乳腺、動态透視、放療、口腔三維成像等領域，并進一步拓展至工業、安檢、寵物醫療領域。康衆醫療目前已經掌握非晶矽TFT/PD的設計和制造、碘化铯的蒸鍍和封裝等關鍵技術，并在非常規平闆探測器的制造和集成技術、金屬氧化物MOTFT技術、人工智能技術、雙能成像技術等領域進行了研發布局。

由于平闆探測器的制造技術起源于國外，故目前全球範圍内的主要平闆探測器生産企業以國外企業為主，分布于美國、法國、日本、韓國等地區。整體而言，全球從事平闆探測器制造的企業數量有限，行業集中度較高，部分頭部廠商如美國Varex、法國Trixell占據了較高的市場份額。IHS Markit統計顯示，2018年，康衆醫療在全球醫療及寵物醫療數字化X射線平闆探測器市場中的市場份額為3％，位列全球第九，國内企業第二。

目前康衆醫療已研制出了較為完善的靜态産品系列，但在動态等技術含量較高的産品系列方 面，與Varex等行業巨頭還存在一定差距。同時，根據IHS Markit統計，2018年全球醫療和寵物醫療平闆探測器市場前三大企業合計市場份額約52％，市場集中度較高。并且随着近年來國外老牌企業紛紛加快了兼并收購的步伐，整合優勢資源，行業集中度持續提升，國内企業所面臨的競争形勢愈發激烈。

A股上市公司稀缺标的 營收結構較為穩定

經營方面，普放有線系列産品在報告期内是康衆醫療的主要收入來源，營收占比分别為54.25％、49.83％、41.30％。普放無線系列、工業/安檢系列産品營收占比緊随其後。乳腺系列、動态系列産品營收占比較低，報告期内均不超過6％，營收結構較為穩定。整體經營數據方面，康衆醫療近三年營業收入年均複合增長率為8.94％，歸母淨利潤年均複合增長率為47.71％。毛利率方面，2019年普放系列産品與工業/安檢系列産品受到市場價格波動影響，毛利率下降，導緻康衆醫療整體毛利率随之下滑2.21個百分點。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：康衆醫療招股書

康衆醫療的主營業務在A股上市公司中較為稀缺，目前隻有奕瑞科技一家具有一定可比性。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈财經

從以上對比可以看出，個股層面上康衆醫療的盈利能力與可比上市公司奕瑞科技相近，但前者資産負債率更低，财務結構與償債能力優于後者。行業層面來看，2020年醫療器械闆塊走勢較強，在不同周期下的表現均優于大盤，尤其在年初至今漲幅上的優勢最為明顯。

募資4.46億元主要用于産能擴充

研發方面，截至2019年末，康衆醫療擁有員工173人，其中研發人員44人，占總人數的25.43％。 研發人員中，有博士6人，碩士21人，碩士及以上學曆的人數占總研發人數的 61.36％。此外，截至招股書簽署日，康衆醫療共獲得授權專利22項，其中發明專利20項，實用新型專利2項，共獲得軟件著作權5項。報告期内研發投入與研發占比整體保持穩定上漲的勢頭。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：康衆醫療招股書

康衆醫療本次公開發行拟募集資金總額4.46億元，其中1.30億元用于補充流動資金，1.02億元用于研發服務中心建設項目，2.14億元用于平闆探測器生産基地建設項目。從資金使用分布上可以看出，康衆醫療本次募集資金主要用于産能擴充，平闆探測器生産項目建成後預計将新增1.3萬台産能。

招股書顯示，受行業政策及技術革新等因素的共同作用，預計數字化X射線影像系統未來将逐漸由大型三甲醫院向縣級醫院、鄉鎮衛生院等基層醫療機構滲透，市場需求将會持續增長。根據IHS Markit預測，我國醫療和寵物醫療平闆探測器市場2018-2023年的年均複合增長率達11.23％，因此提升産能勢在必行。但與此同時，康衆醫療現有産能利用率尚未形成瓶頸，未來産能消化面臨一定壓力。

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