小舟橫截春江，卧看翠壁紅樓起。雲間笑語，使君高會，佳人半醉。危柱哀弦，豔歌餘響，繞雲萦水。念故人老大，風流未減，獨回首、煙波裡。

推枕惘然不見，但空江、月明千裡。五湖聞道，扁舟歸去，仍攜西子。雲夢南州，武昌東岸，昔遊應記。料多情夢裡，端來見我，也參差是。

——蘇轼 《水龍吟》

“小舟橫截春江，卧看翠壁紅樓起。”“橫截春江”，就是序中所說的“扁舟渡江”。長江波深浪闊，渡江的工具不過是古代的木帆船，而句中所用的警示極快當的“橫截”二字，可見詞人那種飄飄欲仙的豪邁之氣。“卧看”，意态閑逸。又因在舟中“卧看”高處，岸上的翠碧紅樓必然更有矗天之勢。春江水是橫向展開的，翠碧紅樓是縱向的。一縱一橫，展示出一幅飛動而開展的圖景。

“雲間笑語，使君高會，佳人半醉。危柱哀弦，豔歌餘響，繞雲萦水。”六句寫闾丘公顯在栖霞樓宴會賓客，席上笑語，飛出雲間；美人半醉，伴随弦樂唱着豔歌，歌聲響遏行雲，萦回于江面。這裡從聽覺感受，寫出樂宴的繁華。而由于詞人是在舟中，并非身臨高會，所以生出想象和怅望：“念故人老大，風流未減，獨回首、煙波裡。”前兩句由對宴會的描寫，轉入對闾丘公顯的評說，着重點其”風流“。後二句回首往事，從怅望裡寫出茫茫煙波和渺渺情懷。雖是那種特定環境中的情與景，但撲朔迷離，已為向下片過渡做了準備。

下片開頭，把上片那些真切得有如實際生活的描寫，一筆啟開。“推枕惘然不見，但空江、月明千裡。”僅僅十三個字，就寫出了由夢到醒的過程，乃至心情與境界的變化。“惘然不見”點心境，與下句“空江、月明千裡”實際上是點與染的關系。醒後周圍景色空曠，與夢中繁華對照，更加重了惘然失落之感。不過，正因為茫然失落，而又面對江月千裡的浩淼景象，更容易引起浮想聯翩。以下至篇末，即由此産生三重想想。“五湖聞道，扁舟歸去，仍攜西子。”是想象中闾丘公顯的現實境況：他過着退休生活，像範蠡一樣，攜同美人，遊覽五湖。“扔攜西子”應上面”風流未減“”佳人半醉“等描寫，見出闾丘公顯的生活情調一如既往。“雲夢南州，武昌東岸，昔遊應記。”追思闾丘公顯。

作者曾在這夢之南、武昌之東的黃州一帶遊覽，其情其景，仍然留在闾丘公顯與作者記憶裡。“料多情夢裡，端來見我，也參差是。”進一步推想重拾情誼的老友，會再夢中前來相見，剛才那真切的情景，差不多就是吧。這三層，由設想對方處境，一直到設想“夢來見我”，回應了上片，首尾相合，構成一個藝術整體。而在行文上，由“江月”到“五湖”，到武昌東岸，再由昔遊引出今夢。種種意念活動互相發生，完全如行雲流水之自然。

作者寫一場美好的夢。所夢的故人風流自在，重視情誼。彼此間既有美好的昔遊，又有似真似幻的“夢來見我”的精神交會。其情調是浪漫的，因而有人認為這首詞帶有仙氣。這從作者精神活動的廣闊自由，從筆緻的空靈浩淼看，并非沒有根據。但如果因此認為詞中所夢所想，都是也在一種神仙般的快樂心境上産生的，恐怕也不符合實際。蘇轼谪居黃州，是他受打擊非常沉重的時期。在實際生活中孤獨寂寞，與親朋隔絕離散，甚至音信不通。而另一方面，蘇轼性格中又有豁達的、善于在逆境中自我派遣的特點。因之像詞中所寫的夢境和夢醒後的懷想，實質上是在孤獨寂寞中，對自由、對友情、對生活中美好事物的一種向往。作者實際處境的孤獨寂寞，雖然被他所寫的色彩缤紛的夢境、昔遊等所籠罩，但又并非掩蓋無餘。

此詞上下片銜接處的“空回首，煙波裡”與“推枕惘然不見，但空江月明千裡”，感情之怅惘，身世之孤孑還是很清楚的。結尾處不說自己夢故人，而想象故人夢來見自己。正像一切事物在超負荷重需要有超劑量的補償一樣，是由異常寂寞的心境上産生出來的浪漫幻想。這使得這首詞在風流潇灑中又有沉郁之緻。這種沉郁，正是詩人實際處境、心情的一種反應。