資本運作一般是企業發展到一定階段尤其是在上市後才進行謀劃的，也是世界領先企業發展壯大的不二法門。對于資本運作的作用，可謂見仁見智，有的認為其是幫助企業做大做強的神兵利器，有的則視之為導緻企業走向敗亡的洪水猛獸，但在證券化浪潮奔騰向前的今天，對于任何一家有一定行業地位的建企，要不要開展和怎麼進行資本運作，都是休戚生死的大事。

本文以園林工程行業的上市公司為觀察樣本，探讨建企的資本運作之上市的密碼。

一、園林工程公司的特點

園林工程公司具備建築類公司的一般特征。建築類公司商業模式大多相似或接近，以工程施工業務為主，主要的甲方客戶是政府或者地産商。為了更具體的解讀分析建築公司的資本運作特點，我們以園林闆塊為案例。

園林是建築工程行業的子行業之一，上遊客戶主要是政府（市政綠化、生态治理等）以及房地産開發商（地産園林）。園林工程施工業務的商業模式決定了墊資（項目施工成本）在先、結算回收現金在後，在項目結算回收現金之前會形成大量的存貨以及應收賬款（存貨和應收賬款的結算以及回收現金容易收到客戶自身現金狀況的影響），而且會随着園林公司業務規模擴張而同步擴大，與建築類公司特征一緻。

園林工程領域競争比較充分。我國從事園林綠化行業的企業數量衆多，行業集中度較低，任何一家園林綠化施工企業占整個行業的市場份額均不高，行業内尚未出現能夠主導國内市場格局的大型企業。随着城鎮化進程的推進，園林行業将不可避免地走向集中化，在此過程中必然需要證券化和資本運作的加持，以幫助相關企業解決工程項目所需資金和提升市場份額等問題。

同時，園林綠化企業以民營企業為主，具有決策機制靈活，做強做大意願強烈等特點，從而具備實施資本運作的主觀條件。已上市的20餘家園林工程公司，也充分證明了這一點。

綜上，具備建築類公司一般特征的園林工程行業公司，以其獨特的主客觀條件成為研究建企資本運作的典型樣本。

二、園林工程上市公司樣本

（一）樣本篩選

我們納入初步觀察範圍的園林上市公司有以下25家，具體如下：

其中，有的公司是上市後才進入園林行業的，比較典型的就是美麗生态、美晨生态、天廣中茂、麗鵬股份等公司。

美麗生态原名深新華A，在2001年上市之初主營進出口貿易業務和飼料加工業務，後經過多次股東跟業務變更，2013年後主營業務逐步變更為園林工程；

美晨生态原名美晨科技，2014年通過收購進入園林行業；

天廣中茂原名天廣消防，2015年通過并購進入園林行業；

中銳股份原名麗鵬股份，2014年中國收購進入園林行業。而杭州園林、奧雅設計均是以設計收入為主的園林景觀設計公司。

通過剔除以上公司，本文将剩餘19家園林工程行業上市公司作為觀察樣本。

（二）樣本特點

1. 東部企業為主

園林工程上市公司注冊地主要集中于經濟發達的東部地區，其中廣東、江蘇均有4家上市公司，浙江3家，北京2家，除東部的山東外，西部的内蒙古、雲南、重慶及中部的河南和湖北各有1家。

*棕榈股份原注冊于廣東省中山市，2019年被收購後遷址河南鄭州。

2. 民營企業為主

園林工程上市公司以民營企業為主，除雲投生态、東方園林、棕榈股份、節能鐵漢等4家之外，其餘15家均為民營企業。

這4家國資控股的公司前身也都是民營企業，如雲投生态的前身綠大地是民營，2012年雲投集團入主成為第一大股東至今；東方園林2019年易主北京市朝陽區國資委；棕榈股份2019年被河南省财政廳下屬企業控股；鐵漢生态2020年央企中節能入主并将其更名為節能鐵漢。

3. 上交所上市增多

2015年之前，園林工程公司多在深交所上市，2015年開始上交所上市的園林工程公司逐步增多，2017年這一年更是有5家在上交所上市。這個變化也從側面反映了我國園林行業的發展，尤其是江蘇、浙江等地園林工程公司的崛起。相信随着中國城市化的深入發展，位于中西部的園林工程企業也将逐步走向資本市場。

三、研究發現

通過對樣本公司的觀察研究，我們發現以下幾點值得關注：

（一）賽道選好，未來方可期

園林工程行業的甲方客戶主要是政府和地産商，對應的主要市場分别是市政園林（生态）以及地産園林。上市較早的棕榈園林、普邦園林當年的主打業務就是地産園林，但近年來國家對房地産行業不斷進行調控，主打地産園林的公司自然登陸資本市場的勝算較小。

而主打市政園林等市場的園林工程公司，在城市化進程深入發展的進程中對改善城市基礎設施、提升城市質量等方面有積極作用，符合國家的宏觀政策導向，自然能夠順利取得登陸資本市場的“船票”。

（二）穩定業績是上市的基本前提

良好的業績是園林工程公司上市的基礎，但在城市化進程放緩的當下，卻是一個不小的難題。它意味着園林工程公司業績的高增長成為了過去時，還意味着市場競争的進一步加劇，利潤會變得更薄，進而意味着如果要保持業績的持續增長就必須拓展其他的業務，但新業務需要投入，可能虧損，甚至拖累整個公司的業績。

當然，理想的情況就是在企業業績好的時候完成上市。無奈謀事在人，成事在天，上市的過程往往一波三折。所謂“多算勝，少算不勝，而況于無算乎”！因此，在籌備上市的過程中，周密的業績規劃是必不可少的。

（三）堅定信念方得始終

從對19家上市公司的統計來看，園林工程公司從成立到上市間隔平均時間為16.7年，其中間隔最短的是雲投生态的前身綠大地僅為6.4年，最長的是大千生态，約為28.4年。并且，這些公司最晚的成立于2003年，幾乎都經曆了中國城市化最快的階段，饒是如此，也要經曆近20年才能走向資本市場，園林工程企業發展的艱辛可見一斑。

對于已經有一定規模體量的企業而言，一定要珍惜當下的時間，珍惜當下的各種機會。雖然上市不是企業發展的唯一路徑，但對于民營的園林工程企業而言，資産證券化的意義還是不一樣的。

（四）謹慎融資，“小心駛得萬年船”

這裡主要指的是股權融資，根據對19家樣本公司的梳理，很多公司在上市前完成了至少1輪的融資，基本都是在PE甚至Pre-IPO階段，比如棕榈園林在2008年獲得了栖霞建設、濱江控股的戰略投資，2010年就在深交所上市。但很多的投資機構就沒有這麼幸運了，從完成投資到實現上市退出的時間可能要長得多，如果一直沒有上市，再有諸如對賭、回購等條款，實控人的壓力可見一斑。因此，謹慎融資更要謹慎處理與投資機構的關系。

這篇文章，我們選取了觀察樣本，并對樣本進行了簡要的觀察分析，得到一點粗淺的認識。下一篇我們将以這些觀察樣本為研究對象，進一步研讨建企資本運之并購的密碼。

下期預告，本文19家企業中有13家發生過并購，合計并購82家企業，這些并購是如何發生、如何開展的？

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