8月15日，央行突然宣布，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展4000億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作。最大的亮點是，MLF操作和公開市場逆回購操作的中标利率均下降10個基點。

這個消息一出，市場紛紛說“央行縮量降息”啦，看着是很熱鬧的樣子，但是可能對于新手投資者朋友來說，更想問一句，MLF和逆回購操作這都是什麼意思，明明沒看到哪裡說利率下降了，怎麼都在說“降息”了呢？

用大白話說說MLF和逆回購操作是什麼

MLF是什麼意思?

MLF的全稱是：中期借貸便利(Medium-term Lending Facility)，所以縮寫成MLF，昵稱“麻辣粉”。

用大白話來說呢，MLF就是央行借錢給商業銀行，然後由商業銀行再貸款給三農企業和小微企業。

在沒有這筆錢的時候，商業銀行通常大多隻能借用短期資金，來發放長期貸款。短期資金到期之後，商業銀行就得重新借用資金，這樣做存在一定短期利率風險和成本。

而央行的MLF期限相對就較長，所以商業銀行如果用這筆資金發放貸款，就不需要頻繁地借短放長了，等于變相釋放流動性，也降低了融資成本。

逆回購又是啥呢？

回購，是央行開閘關閘的動作之一，跟MLF不同，它不直接借錢，而是以進行有價證券交易來進行，通俗來說：

央行出售有價證券，收回資金，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，就是“正回購”，正回購是一種資金收緊的表現；

央行購買有價證券，放出資金，并約定在未來特定日期将有價證券賣出的交易行為，就是“逆回購”，逆回購是一種資金寬松的表現；

所以，MLF和逆回購操作本質上可以理解為，央媽在“開閘放水”，MLF和逆回購操作的規模越大，給市場投放的資金就越多。

為什麼說“降息”呢？

上面我們知道了MLF和逆回購是怎麼回事，但是，為什MLF和逆回購的中标利率均下降10個基點，市場就紛紛說“降息”了呢？

這就要從我國目前所形成的利率傳導機制說起。

目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系。

即主要通過貨币政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信号，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，完善市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨币政策目标。

為了便于理解，咱們可以看下面這張圖：

圖片來源:21世紀經濟報道

其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向标的意義，對各類市場價格均會産生影響

比如說，LPR（貸款市場利率）。

這個東西可能一些朋友比較熟悉，它可以理解為正式發表的貸款利率參考值。我們在銀行申請到的貸款利率都是參照LPR定價，普通貸款一般參照1年期，房貸一般參照5年期。

而LPR的形成就是根據MLF、長期貸款(住房貸款)、報價行這些因素決定的。

如果用更簡化一些的公式來表示，就是：

LPR=MLF利率 銀行綜合成本

所以可以很直觀的看到，MLF的利率下調之後，LPR的利率也會随之下調。

這樣的操作會給市場帶來怎樣的影響呢？

第一、或為5年期LPR報價下調打開空間

華泰證券認為，7月信貸走弱很大程度上源于房地産，居民部門仍在延續降杠杆趨勢。對于房地産而言，保交樓是核心，但穩房價是關鍵，促進需求回暖才能讓整體行業重回正常軌道。目前二三線城市的房地産銷量同比跌幅還在30%-50%，對穩信貸和穩投資的拖累依然嚴重。這些因素決定了5年期以上LPR下調的必要性大增。

中信證券也表示，當前數據疲弱，MLF縮量降息“一箭雙雕”，是個合理的組合。MLF縮量可以提升短端利率水平，避免脫實向虛；MLF利率調降後，長端LPR利率下降，有助于刺激需求。

第二、從宏觀上來看，此次降息，可能還是出于穩主體、穩預期、穩增長的目的。國家統計局在8月15日發布的數據顯示，7月份國民經濟雖然整體延續恢複态勢，但恢複态勢仍充滿挑戰。央行在日前發布的7月金融數據也顯示出實體經濟有效需求還需提振。

我們認為，目前穩主體、穩預期、穩增長壓力依然較大，貨币政策需要繼續保持适度寬松基調，此次央行降價縮量是寬信用和穩貨币的手段。

東方金誠認為，此次降息與近期經濟修複勢頭較緩、寬信用進程再生波折直接相關，顯示當前貨币政策仍以穩增長為主要取向，國内結構性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國内央行政策性降息構成實質性障礙。

這也意味着當前處于偏充裕狀态的市場流動性還将延續一段時間。接下來監管層将加大考核力度，推動寬貨币向寬信用傳導。

伴随貸款利率較大幅度下行，加之結構性貨币政策工具和新設立的政策性金融工具充分發力，8月金融數據将顯著回升。這将對沖近期經濟下行波動，為下半年GDP增速盡快回歸合理區間奠定基礎。

第三、從對市場未來影響：

1、或将有利于權益類資産中小盤成長風格的繼續演繹：

國海證券回顧了2010年以來7段小盤風格顯著跑赢的時期，認為其共同點在于國内經濟均處于偏弱的狀态，市場對經濟的預期會影響小盤風格超額收益的幅度，在國内經濟增長動能走弱的環境下，市場對經濟的擔憂越小，小盤風格的超額收益越明顯。如果後續經濟或者流動性環境發生較為顯著的變化，大小盤風格将會迎來切換。降息之後，基本面出現超預期上行或者下行的概率都不大，因此後續市場将呈現指數穩、結構性行情突出的特點，小盤優于大盤、成長優于價值。

2、對債市而言，或引導廣譜利率下行

華創固收認為，政策利率降息是弱勢融資需求下政策無奈的選擇；政策利率降息的形式仍然是超預期的，中美貨币政策背離的弱化給了央行更多操作空間；政策利率降息是引導廣譜利率下行，對資金利率是“回歸”，對債券長端利率和貸款利率是中樞下行；對長端而言政策利率降息可能打消投資者對拉長久期的顧慮。

END

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