資本市場最是冷血無情，當你表現好時，就會一路追捧；當你稍微懈怠，立即就會抛棄。

作為中國最大的互聯網公司之一，騰訊如今也是全國市值第一大公司，但實際上它的日子也不好過，股價持續下跌，相比2021年1月的峰值，市值蒸發了5800億美元(約合4.1萬億元)，竟然比阿裡還多，成為自那時以來全球市值蒸發量最大的股票。

盡管騰訊不斷花費重金回購股票，加上投資大佬段永平多次看好抄底，但資本市場似乎并不買單。

對于資本來說，衡量一家公司的價值主要看現在的成長速度，以及未來的發展潛力。那麼，騰訊在這兩方面到底遇到了什麼問題呢？

01

騰訊營收淨利首次同時下滑

中國互聯網有兩座大山，阿裡和騰訊，此前其它互聯網公司都向它們靠攏，如今有人開始撬動它們的根基。

2020年春節疫情襲來，全國人民居家，騰訊成為了最大的赢家，旗下《王者榮耀》最高一天流水就達到了20億，還有《和平精英》等遊戲也是賺得盆滿缽滿。

在遊戲的加持下，騰訊2020年一季度，半年，全年營收分别增長26.44%、28%、28%，逆轉了2019年的增速下滑趨勢，再次迎來了增長高峰。

面對這種大好趨勢，騰訊在2021年繼續加持遊戲業務，平均每3天投資一家遊戲公司，全年投資超過了100家，牢牢穩固全球最大遊戲公司的位置。

然而，令人沒想到的進入2021年，騰訊營收就開始走下坡路，第四季增速直接下降到8%，2022年一季度幾乎停滞，二季度增長為-3%。淨利潤下降就更快，一季度下降23%，二季度更是下降56%。

營收和利潤都出現了負增長，這如何讓資本市場繼續看好？

02

騰訊問題出在哪裡？

騰訊雖然是一家互聯網公司，但實際上背後更是一家遊戲公司，因為遊戲業務貢獻了騰訊超過一半的營收，是騰訊的“現金奶牛”。

很多投資者将騰訊的遊戲表現視為投資風向标，此前騰訊四次股價大跌，都和遊戲有關。所以，如果騰訊遊戲業務出問題了，那投資者的信心也會受挫。

可惜的是在今年二季度，騰訊遊戲國内和國際市場營收都同比下降了1%。實際上，在2021年，騰訊遊戲就面臨着很大的外部壓力。

去年4月，阿裡因為“二選一”壟斷被罰款182億元。随後，輿論就盯上了騰訊的遊戲，學生沉迷遊戲飽受批評，騰訊作為最大的玩家首當其沖。國家新聞出版署出手，限制未成年人每周隻能玩三天，每天限制1個小時，這對騰訊帶來不小的影響。

騰訊旗下的遊戲直播平台虎牙和鬥魚合并因為涉嫌壟斷，而最終告吹。騰訊遊戲一家獨大，還不斷通過買買買來擴大自己的份額，這是一個不太好的發展趨勢。

今年4月遊戲版号審核重啟，到8月份騰訊顆粒無收，也一定程度上限制了騰訊遊戲的發展。與之相反，今年二季度網易遊戲業務同比增長18%。

無論是輿論環境，還是監管層面，騰訊遊戲都面臨着很大的壓力。說白了就是讓它緩一緩，但對于資本市場來說，卻不是好消息。

遊戲業務受挫，網絡廣告表現就更差，二季度同比下降 18%。廣告收入下降，有大環境的原因，疫情發生以來，很多公司都開始縮減預算，投放變得更保守。另外，去年以來受監管影響，之前的廣告大戶在線教育、房地産、金融等行業的投放也是大幅萎縮。

還有就是抖音、快手等短視頻平台的分食，騰訊更多以品牌廣告為主，但目前的大環境下，更多客戶追求效果，所以，效果廣告是它們投放的主流，而抖音和快手無疑更精準，更符合要求。雖然視頻号也啟動了信息流廣告，但規模還是很小。

騰訊業務中，唯一能看的就是金融科技業務，雲計算騰訊雲的增長還不錯。

03

騰訊未來前景如何？

用戶即流量，流量換收入。

騰訊手握兩大超級流量工具微信和QQ，不斷給遊戲等其它産品導流，這是騰訊過去的主要運作模式。但如今，騰訊的各項業務都将遇到一些困境。

首先，遊戲監管的加強，以及反無序擴張，必定讓騰訊未來幾年的遊戲業務增長受限。當然，國外市場或許可以有所突破。

其次，金融監管加強是趨勢，騰訊的金融科技業務未來或許也會和螞蟻集團一樣，走向拆分，并“劃清界限”。

第三，QQ的流量一直在下降，微信雖然仍然在增長，但基本上到頂了。而短視頻依舊在高歌猛進，抖音月活超過6億，不斷沖擊着微信的用戶留存時間。

騰訊在短視頻賽道布局了這麼多APP，最終還是靠微信生态圈内的視頻号來打頭陣。随着騰訊廣告收入的下滑，已經着急讓視頻号變現，這都需要一個過程。目前來看，視頻号還不夠獨立，依賴的還是微信社交關系，推薦機制也是以熟人關注的為主，所以還需要提升。

今年以來，騰訊花費了23億美元(約合162億元人民币)來回購股票，但其最大股東南非報業卻開始持續減持，給資本市場帶來了不少的影響。不過，投資大佬段永平卻很看好騰訊，四次出手抄底。

危機确實已經來臨，但騰訊地基很深，業務很廣，長遠來看，其價值依舊很高。