瓦力科技人工服務?中信證券胡雅麗/陳俊雲，接下來我們就來聊聊關于瓦力科技人工服務?以下内容大家不妨參考一二希望能幫到您!

瓦力科技人工服務

中信證券胡雅麗/陳俊雲

投資要點

專注打造入口級産品的互聯網廠商。公司成立于2012年，主要從事PC互聯網、移動互聯網工具應用的開發和運營。在PC端，公司先後開發了網址導航、軟件下載站、Linux桌面操作系統等多個産品，移動端則包括搶紅包軟件、wifi連連看、LBS工具、桌面工具等入口級産品。未來公司計劃通過旗下豐富産品組合、精準數據數據分析持續提升流量規模和變現效率。公司預計2015年實現收入1.1~1.3億元，主要由PC端業務貢獻，淨利潤1500~1800萬元，收入、淨利潤較2014年分别增長超過100%、200%。基于對公司未來流量規模、變現效率的分析，我們測算公司16年收入、利潤增幅将在100%左右。

PC用戶流量有望保持穩定，移動互聯網用戶入口呈現層級化、多樣化特征。我們分析認為，國内 PC用戶流量長期仍将保持穩定，較難出現急劇下滑。PC互聯網用戶追求簡單、便捷的習慣使得網址導航等仍為PC用戶重要流量入口。相較于PC互聯網，我們認為移動互聯網用戶流量入口具有如下典型特征：(1)層級化。入口之間具有天然的層級關系，硬件/操作系統為最底層，入口效應最大，垂直細分app為最上層，入口效應相對最弱。(2)多元化。受參與者衆多，以及用戶使用場景多樣化、碎片化特征決定，用戶流量入口呈現碎片化、多樣化特征。

公司團隊産品、技術能力突出，陣容穩定。公司董事長羅文具有豐富的互聯網從業經曆，能夠敏銳捕捉互聯網用戶基礎需求，在其職業生涯中曾先後開發出了start os操作系統等多款社會大衆耳熟能詳的明星級産品。公司創始人羅文、運營負責人鐘志華，及其他公司核心員工在一起工作時間超過5年，且長時間保持較為穩定狀态。團隊整體具有系統級産品研發能力，産品策劃、技術研發能力突出。

公司專注打造入口級互聯網産品。(1)PC端。自2012年公司成立以來，公司已有999網址導航、下載吧、天地聯盟和StartOS操作系統等系列核心産品，其中網址導航在國内同類産品中排名第六，下載吧排名第五，天地聯盟排名第五。(2)移動端。持續捕捉和滿足用戶需求，打造入口級産品，先後推出瓦力搶紅包、WIFI連連看等多款産品，其中瓦力搶紅包android渠道累計下載量已經超過1000萬，并保持快速增長，WIFI連連看測試階段android下載量就已經超過10萬，顯示出良好發展勢頭。

流量基石穩定，變現條件具備。(1)PC端流量，受自身産品天地聯盟流量資源拓展、PC端市場競争減弱等因素推動，公司PC端流量在16年有望保持20%左右增幅。(2)移動端流量，移動産品在2015年，僅半年時間下載量突破1千萬，保守預計16年新增下載量不低于15年，按下載到DAU 10%的轉化率測算，16年底移動産品合計DAU預計不低于200萬。(3)流量變現，目前公司正通過大數據分析等舉措實現上下遊流量精準匹配，提升流量變現能力。

風險因素。國内流量市場競争持續加劇風險，公司可能不能持續推出成功新移動入口級産品應用風險。

可比公司估值分析。按2月15日收盤價格，主闆可比公司平均市值174.55億元，對應14年/TTM的平均PE為313/125，公司當前為做市轉讓，市值為7.41億元，對應2014的PE為148。

1.公司概述：專注打造入口級産品的互聯網廠商1.1公司概況：專注打造入口級産品的互聯網廠商

公司成立于2012年，主要從事PC互聯網、移動互聯網基礎産品應用的開發和運營。在PC端，公司先後開發了999網址導航、軟件下載站、Linux桌面操作系統等多款産品，移動端産品則包括搶紅包軟件、WIFI連連看、LBS工具(覓見)、人臉識别工具、桌面工具、ROM系統等，同時公司還基于突出的線上、線下資源整合能力，建立了緻力于實現長尾流量整合的天地聯盟流量推廣平台。同時在下遊，公司和百度、騰訊、阿裡巴巴、360、金山等知名互聯網企業建立了長期、穩定的深度業務合作關系，成為其流量生态的重要組成部分。未來公司計劃通過持續打造入口級互聯網産品，進一步擴充用戶流量規模，并通過精準數據數據分析提升流量變現能力。

1.2主營業務：互聯網流量彙聚&變現

公司主要從事互聯網工具産品、應用的開發和運營，近年來，公司逐步在PC端、移動端形成了豐富的産品布局和組合。我們認為，公司業務的主要邏輯為： 通過為互聯網用戶提供安全、方便和快捷的互聯網入口、應用軟件下載和其他互聯網信息服務，從而實現用戶流量的獲取和彙聚，并最終通過搜索引擎引流、廣告等多種方式實現用戶流量的變現。從收入結構看，公司目前主要通過面向下遊網站提供推廣服務獲利，同時，根據我們調研，PC端用戶流量為2014、2015年主要收入貢獻構成，移動端流量料将在2016年開始貢獻收入。

1.3财務分析：2015年預計實現營業收入1.1~1.3億元，淨利潤1500~1800萬元

受公司前端用戶流量的擴大以及流量變現效率提升，公司2014年實現業務收入6202萬元，同比增長182%，實現淨利潤488萬元，較2013年扭虧為盈。2015年上半年公司業績繼續保持快速增長，2015H1實現收入、淨利潤分别為5420萬元、712萬元，根據公司的業績預增公告，受流量規模擴展和流量變現效率提升帶動，公司2015年收入預計為1.1~1.3億元之間，淨利潤為1500~1800萬元之間，較2014年大幅增長。同時在費用率方面，受公司自有流量貢獻占比的提升的影響，公司毛利率、淨利率等指标出現明顯改善。

2.行業分析：移動互聯網用戶入口呈現層級化、多樣化特征2.1PC：用戶流量保持相對穩定，網址導航等為重要流量入口

國内PC用戶流量并未出現明顯下滑。伴随着移動互聯網的快速崛起，并逐步成長為互聯網用戶新的場景中心，市場普遍擔憂，PC端用戶流量是否已經出現劇烈的下滑和萎縮。基于對國内網民上網終端分布數據，以及互聯網用戶在PC端、移動端、PAD花費上網時長數據，我們總結認為，國内PC用戶流量絕對量并未出現明顯下滑，整體保持相對穩定狀态。

國内PC用戶流量長期有望保持穩定。關于未來國内PC端用戶流量發展趨勢，我們從兩個維度進行展開推演：(1)用戶規模，根據CNNIC的數據統計，我們發現，從2015年開始，移動端用戶規模增速出現明顯放緩，且從移動端新增用戶來源結構上看，移動端新增用戶主要由純互聯網新增用戶構成，來自于PC互聯網用戶轉化的占比已經降至一個極低的水平，也就是說PC用戶向移動端的遷移已經趨于穩定。(2)用戶流量，我們統計了2015年國内流量排名TOP 5的網站的覆蓋用戶量數據，發現整體保持穩定。因此結合上述兩項分析，我們預期國内用戶流量長期将保持穩定狀态，較小概率出現急劇下滑的狀态。

網址導航等為PC端重要流量入口。由于曆史的原因，在互聯網發展早期，網站域名本身較為複雜，難以記憶，且當初大多互聯網用戶本身專業知識缺乏，所以網址導航及類似的工具應用迅速普及，在為用戶帶來方便的同時，也成為重要的用戶流量入口。伴随着互聯網的向前發展，我們發現，PC互聯網用戶追求簡單、便捷的習慣并未發生改變，以國内PC端網站流量排名TOP10為分析對象，hao123、360網址導航均在榜單中；同時，我們知道360、搜狗經典的三級火箭業務模式的展開，最終也是通過網址導航/搜索實現最終商業模式的落地，可見網址導航本身在用戶流量入口方面的突出地位。

2.2移動：用戶流量入口呈現層級化、多樣化特征

移動端成為互聯網用戶場景中心。根據CNNIC數據統計，截至2015年6月，中國手機網民規模達5.94億。艾瑞數據顯示，互聯網用戶在移動端的時間占比正逐步提升，截至2014年底，該比例已經超過60%，基于用戶規模、用戶使用時間兩個維度，移動互聯網已經成為整個互聯網的中心，用戶場景正在全面移動化。

移動端用戶入口存在明顯層級化特征。相較于PC互聯網時代，搜索、網址導航和門戶為用戶主要流量入口，移動互聯網時代具有顯著差異。首先，我們認為一個智能手機，涉及硬件、OS系統、基礎工具軟件、上層通用應用軟件、細分app等多個角色，每一個都可能成為用戶的流量入口，而我們認為，基于用戶觸達順序和以及各自間内在邏輯，入口之間具有天然的層級關系，從而整體上形成一個層級化的入口排布，其中硬件/操作系統為最底層，入口效應最大，垂直細分app為最上層，入口效應相對最弱。

移動端用戶流量入口存在多元化特征。我們認為，相較于PC時代用戶流量入口主要集中于搜索、網址導航等少數幾個入口，在移動互聯網時代，用戶流量入口呈現更為多元化的特征，任何滿足用戶需求，對用戶具有價值的産品、應用均可以成為潛在的用戶流量入口，主要理由如下：

1)移動互聯網參與者衆多。相較于PC産業鍊，移動産業鍊涉及參與者類型和數量均較為衆多，以智能手機生産為例，國内主流品牌終端廠商超過10家，各自在硬件配置、預裝系統等各個方面均存在顯著的差異；同時移動互聯網用戶本身覆蓋更廣，未來用戶規模空間更大，用戶間需求存在較大的差異性。這些典型的特征直接決定了，在移動互聯網時代很難出現能滿足用戶需求的統一的流量入口，流量入口必定是多樣化的，以滿足不同用戶群的需求。

2)用戶使用場景的多樣化、碎片化。相較于PC互聯網用戶應用場景的單一性和固定性，移動互聯網應用場景更多，而且不同應用場景下的用戶訴求也存在着顯著的差異性，這也客觀上意味着，以單一用戶為例，由于其應用場景頻繁切換，對于其有價值的移動互聯網入口也是在持續發生變化的，再考慮到國内龐大的移動互聯網用戶規模，以及用戶群體間極大的差異性，移動互聯網用戶流量入口必将是極度分散充滿多樣性的。

3.公司分析：堅持打造入口級互聯網産品，持續提升流量變

現效率

3.1團隊：核心團隊陣容穩定，産品、技術能力突出

公司負責人羅文對互聯網具有深刻認知和理解。公司董事長羅文具有豐富的互聯網從業經曆，個人在基礎技術、産品策劃、産品運營等方面具有深刻的認知和理解，能夠敏銳捕捉互聯網用戶基礎需求，在其職業生涯中曾先後開發出了多款社會大衆耳熟能詳的明星級産品，同時其團隊具有系統級開發經驗，技術實力突出，能夠将産品設計構思迅速産品化。

Startos。和合作夥伴賴霖楓成立雨林木風公司，通過完全自主研發，最終建立起以Startos操作系統為中心的IT生态圈，并成功開發一系列PC端流量入口級産品。截至目前，各主要産品在用戶覆蓋規模方面，較同類産品仍處于市場前列。2015年，雨林木風PC端業務以5.42億元被主闆上市公司科達股份（600986）收購。

核心團隊陣容穩定。公司運營負責人鐘志華以及其他公司核心員工均為原雨林木風公司員工，核心團隊大部分成員在一起工作時間超過5年，彼此配合默契、分工合理，且長時間保持較為穩定狀态。同時目前公司超過60%員工均為研發人員，公司始終将産品研發位列最為重要位置。

3.2産品：專注打造入口級互聯網産品

PC端：聚焦網址導航等傳統入口級産品。自2012年公司成立以來，公司在PC端已有999網址導航、下載吧軟件大全、天地聯盟和StartOS操作系統等系列核心産品，根據相關第三方統計，這些産品在覆蓋用戶規模等關鍵維度指标方面位列市場前列。我們預期，PC端市場流量趨穩将使得大量的同類參與者轉向移動市場，從而使得PC端競争減弱，利好行業内龍頭企業，瓦力将成為重要受益者之一，該部分業務增速未來将大概率領先國内PC數字營銷市場，保持在30%以上。

1)999網址導航。999網址導航擁有幾千個網站信息，涉及用戶衣食住行住玩等各方面内容，并根據用戶行為進行分析以及時更新網站内容，滿足用戶多樣化、多層次、個性化需求。此外，通過60多個清晰且詳細的分類，方便用戶精準定位相應信息，還包括搜索引擎、郵箱登錄、天氣預報等實用内容。該産品主要通過售賣網址鍊接位獲利。

2)下載吧軟件大全。經過多年發展，其“安全綠色”的軟件下載服務理念得到廣泛認可，可提供搜索、排行、推薦、最近更新等諸多分類導航服務，并通過用戶評論、詳細介紹等增強網站互動性，提高信息真實性。目前已成為國内最具影響力的軟件下載站之一。該平台商業模式主要為：軟件廠商根據事先約定規則，根據軟件下載數據向平台支付軟件推廣費用。

3)天地聯盟。和2345聯盟等類似，主要面向長尾渠道，通過和線上、線下渠道合作，進行合作互聯網廠商軟件應用的預裝和推廣，從而實現流量變現，相較于2345聯盟等網盟，天地聯盟在線下渠道部分具有明顯的優勢。該平台主要通過賺取前後端流量價差獲利。

4)StartOS。作為公司發行的一套Linux桌面操作系統，其定位為廣大計算機用戶設計開發的一款集辦公、娛樂、網絡浏覽等功能于一身的Linux桌面操作系統。StartOS完全由底層編譯而來，不依賴于任何其他發行版。目前該産品主要作為公司長期戰略儲備産品，短期并無明顯的收入貢獻。

移動端：持續捕捉用戶需求，打造入口級産品。伴随移動互聯網的發展，近年來，公司逐步将業務重心調整到移動互聯網領域，并基于對移動互聯網用戶需求的理解，不斷進行新産品的設計和嘗試，先後推出瓦力搶紅包、WIFI連連看、覓見、魅比、老人桌面、松湖公交等多款産品，旨在從多角度、多維度不斷捕捉和滿足用戶需求，搶占用戶流量入口。

1)瓦力搶紅包。作為功能齊全的全自動搶紅包神器，無人值守自動獲取微信、QQ、支付寶、陌陌四大平台紅包，根據太平洋（601099）電腦網的評測比較，瓦力搶紅包在主要維度上全面領先競品，且根據酷傳網對各國内主要android渠道的監控，目前瓦力搶紅包在android渠道的累計下載量已經過千萬，積累龐大用戶規模。

2)WIFI連連看。一款類似于WIFI萬能鑰匙的産品，産品功能涵蓋周邊免費WiFi、智能網絡測速、WiFi密碼分享等多個功能。根據酷傳監控統計，雖然産品目前僅處于小範圍測試階段，但産品在android渠道累計下載量已經接近10萬次，看好其長期的發展前景。

3)智者桌面。一款為解決老年人使用智能手機障礙的專用桌面，可讓Android智能機一鍵變身成老年人專用手機，操作簡單，界面簡潔，是公司根據移動流量垂直化趨勢而發布的一款定位明确的移動APP産品。

3.3變現：實現流量精準匹配，不斷提升變現效率

基于對互聯網用戶底層需求的深刻認知和理解，公司先後在PC端、移動端開發出了系列廣受用戶歡迎的産品，并實現海量用戶流量的彙聚。但我們認為，在流量的後向變現方面，仍存在較大的優化和提升空間。

存在問題：流量變現效率偏低。在過去，公司并未對自有産品和第三方渠道形成的用戶流量進行相應的分類，而是簡單地和下遊的流量需求方進行對接獲取收益，在這一過程中，存在着大量的流量無效損耗，變現效率較低。

解決方向：流量分類，和後端需求進行精準對接。随着公司用戶流量的不斷擴展，以及下遊用戶對營銷效果重視度的提升，公司迫切需要提升上遊流量和下遊用戶需求的匹配效率，從而提升流量變現能力。

我們認為，作為一家具有濃厚互聯網産品基因的公司，公司未來的業務舉措有望從如下維度展開，簡單概括為擴大流量來源，提升流量變現效率。

1)用戶流量擴大。通過用戶需求的持續分析和理解，不斷打造入口級互聯網産品，内生、外延共同結合，不斷擴充用戶流量來源。同時，通過外部合作、并購的廉價流量不斷推動自有産品實現用戶積累和沉澱。

2)流量分類。引入大數據技術，實現對前端用戶流量的标簽分類，同時收購優質營銷資源，加強下遊客戶拓展能力，最終實現上下遊精準匹配。

3)客戶需求滿足。持續挖掘下遊客戶，基于自有的大數據平台，實現流量和下遊客戶需求的精準對接，實現流量價值最大化。

3.4小結：流量擴展、變現效率提升共同推動業績增長

根據我們對公司的調研，在用戶流量方面，公司自有産品形成的流量有望穩步擴展，同時計劃在2016年進一步加大外部流量整合力度，并通過大數據技術等舉措提升流量變現效率。

PC端。(1)流量擴展，借助公司自有流量的自然增長，以及産品天地聯盟對外部流量資源整合能力進一步加強，我們預計公司2016年PC端流量将同比增長20%左右。(2)流量變現，基于國内PC端流量單價的行業自然提升、公司流量擴展帶來的規模效應體現，以及可預期的流量變現效率改善，我們預計公司2016年流量單價提升幅度為20%~25%左右。綜合預計公司PC端業務2016年收入增幅為45%~50%左右，保守估計利潤增幅不低于收入增幅。

移動端。(1)流量擴展，公司移動業務自2015年下半年發力以來，旗下産品累計下載量已經超過1千萬，保守預計16年産品下載量和15年持平，即為1千萬，按10%轉化率，預計16年年底公司移動産品的DAU為200萬，2016年預計DAU期間在100~200萬，全年平均值為150萬。(2)流量變現，參考互聯網産品微博的廣告變現效率。我們測算公司自有産品形成的移動流量收入貢獻在6000萬左右，考慮産品天地聯盟對外部移動流量整合所形成的收入貢獻，綜合預計16年移動端收入0.8億元左右，中性估計15%~20%淨利潤率，預計移動端淨利潤貢獻不低于1200萬。

整體。結合對PC端&移動端16年用戶流量、财務數據的估算，我們保守預計公司2016年收入、利潤表現較2015年增幅在100%左右。

4.風險因素

國内流量市場競争持續加劇風險，公司可能不能持續推出成功新移動入口級産品應用風險。

5.估值比較

估值橫向比較。按2月15日收盤價格，主闆可比公司平均市值為174.55億元，對應14年/TTM的平均PE為313/125，瓦力科技當前為做市轉讓，市值為7.41億元，對應14年的PE為148。

6.附注6.1曆史沿革：專注打造入口級産品的互聯網廠商

公司成立于2012年，主要從事PC互聯網、移動互聯網基礎工具應用的開發和運營，公司創始人羅文為原雨林木風創始人之一。在PC端，公司先後開發了網址導航、軟件下載站、Linux桌面操作系統等多個産品，移動端産品包括搶紅包軟件、LBS工具(覓見)、人臉識别工具、桌面工具、ROM系統等，同時公司還面向線下傳統渠道建立了緻力于長尾流量整合的天地聯盟流量推廣平台。同時，在下遊，公司和百度、騰訊、阿裡巴巴、360、金山等知名互聯網企業建立了長期、穩定的業務合作關系。未來公司計劃通過旗下豐富産品組合形進一步擴充用戶流量規模，并通過精準數據數據分析提升流量變現能力。

6.2新三闆挂牌分析

自2015年6月16日起，公司股票在全國股轉系統挂牌公開轉讓，證券代碼：832638，轉讓方式：做市轉讓。做市首日為2015年11月3日。公司通過增發等方式融資4262萬元。

6.3股權結構：羅文為實際控制人

公司的控股股東和實際控股人為羅文，截止2015年12月21日，直接持股55.77%的股份，通過愛瓦力投資間接持有0.37%的股份，合計持股比例為56.14%。

羅文，男，1982年4月出生，中國國籍，無境外永久居留權。曆任梅州雨林木風科技有限公司、廣州雨林木風科技有限公司、廣東雨林木風計算機科技有限公司副總經理、梅州市鳳梧山實業有限公司總經理等職務，2012年6月創辦瓦力有限，曆任執行董事、執行董事兼經理，兼任梅州市鳳梧山實業有限公司執行董事，2015年2月起任公司董事長兼總經理，任期三年。