最嚴退市新規來了！12月14日晚，滬深交易所發布《上海證券交易所股票上市規則》《深圳證券交易所股票上市規則》以及《上海證券交易所科創闆股票上市規則》《深圳證券交易所創業闆股票上市規則》等多項配套規則修訂後的征求意見稿（以下合稱“退市新規”），對外公開征求意見。“退市新規”取消單一退市指标，新增組合财務指标，将現行4年連續虧損退市，修改為經營利潤連續兩年為負且營收低于1億元退市，新增連續20個交易日收盤總市值低于3億元退市要求，明确财務造假退市判定标準等。本次新規修訂是嚴了還是松了這對資本市場會産生怎樣的影響？

新增财務造假類指标 讓财務造假無處可逃

備受市場關注的退市新規浮出水面。此次對退市制度的修改順應了市場發展的需要，同時也體現了高層健全上市公司退市機制、建立常态化退市機制的要求。畢竟現行的退市制度在實施的過程中，效率不是太高，一些該退市的公司仍然還混迹在市場上。因此，基于提高上市公司質量、淨化市場投資環境、保護投資者利益的需要，有必要将市場上的一些空殼公司、僵屍公司退出市場，真正做到應退盡退。

從滬深交易所發布的退市新規征求意見稿來看，退市新規确實極大地提高了退市的效率，加快了退市的進程，其亮點是非常明顯的。比如，将上市公司财務類退市的進程由4年縮減到了2年，取消暫停上市和恢複上市環節，明确上市公司連續兩年觸及财務類指标即終止上市。同時新增了信息披露、規範運作退市指标，并取消了交易類退市情形的退市整理期設置。

從退市新規征求意見稿的内容來看，退市新規對外公開征求意見确實是很有必要的。因為退市新規确實存在某些并不完善的地方，需要在征求市場意見之後加以完善。而這其中首當其沖的就是要進一步完善财務造假公司退市的判定标準，大幅降低退市門檻，真正體現出退市制度對财務造假行為的“零容忍”。

财務造假是資本市場的毒瘤，它嚴重損害投資者利益，侵蝕資本市場的基石，動搖投資者對市場的信心。為此，近年來，管理層乃至高層一直都在強調要嚴厲打擊、從重打擊上市公司财務造假行為，要對财務造假行為“零容忍”。但從退市新規征求意見稿來看，退市新規并沒有很好地體現出對财務造假的“零容忍”，相反，表現出來的是對上市公司财務造假行為的“相當包容”。

比如，退市新規明确的财務造假退市判定标準為：上市公司連續三年虛增淨利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露淨利潤金額的100%，且三年合計虛增淨利潤金額達到10億元以上；或連續三年虛增利潤總額金額每年均超過當年年度報告對外披露利潤總額金額的100%，且三年合計虛增利潤總額金額達到10億元以上；或連續三年資産負債表各科目虛假記載金額合計數每年均超過當年年度報告對外披露淨資産金額的50%，且三年累計虛假記載金額合計數達到10億元以上。

上述三項标準，上市公司财務造假隻要觸碰其中的任意一項，就會被作退市處理。不過，這三項标準都對上市公司仍有“相當的容忍性”。這種容忍性表現在三個方面。一是财務造假時間要“連續三年”，造假一年、兩年都可以不作退市處理。二是連續三年的利潤造假金額每年都要超過當年對外披露利潤的100%，其中一年如果隻有90%，仍然不退市。三是累計的造假金額要達到10億元以上，如果隻有9.9億，也不夠退市條件。隻有同時滿足了這三方面的退市标準要求，上市公司财務造假才會作為退市論處。

因此，本着對上市公司财務造假“零容忍”的精神，要讓财務造假無處可逃，退市新規還可以更嚴，财務造假退市門檻還可以更低。比如規定，上市公司财務造假金額達到5000萬元的，或兩年累計達到8000萬元的，或造假金額達到當年淨利潤或利潤總額或淨資産金額30%的，以及連續三年均進行财務造假的，四種退市情形，滿足條件之一的，上市公司财務造假均作退市處理。這對于打擊上市公司财務造假顯然更有震懾力。

□皮海洲（财經評論人）編輯 陳莉 校對 張彥君

退市真正常态化 打造有進有出的市場生态

對于資本市場而言，有進有出才是一個正常的生态。

此次改革後，A股上市公司退市率過低的短闆有望得到彌補。

對于資本市場而言，有進有出才是一個正常的生态。在入口端，需要對上市企業嚴格把關，不符合市場定位、不滿足上市條件，以及缺乏成長性或持續經營能力的企業，要擋在市場的大門之外。在出口端，則要暢通退市渠道，出清劣質上市公司。但過去在A股市場，卻頻頻上演着上市難退市更難的一幕。

雖然近些年來對退市制度不斷進行改革，退市條款更加豐富了，退市方式也更加多樣化了，像吸收合并、連續虧損、欺詐發行、重大信息披露違法、面值退市、年報非标、不披露年報、涉及重大安全等原因退市的上市公司均已出現，也凸顯出退市制度不斷改革所取得的成果。不過，現行退市制度的缺陷也是非常明顯的。比如滬深股市仍然存在衆多或業績長期虧損、或财務狀況嚴重不良，或屬于“空殼”公司與“僵屍”公司的企業。此外，也存在衆多連續多年不回報投資者的上市公司。客觀上，這類上市公司都是掃地出門的對象，但現行退市制度對此卻鞭長莫及。

打造一個有進有出的市場生态，退市率的高低無疑是一個重要的衡量指标。但在這方面，A股市場的短闆是非常明顯的。從2001年PT水仙開啟A股上市公司退市先河，截至目前，在不考慮吸收合并、重新上市等情形下，A股退市公司累計隻有81家，相對于4121家上市公司，退市率之低由此可見一斑。而美國納斯達克市場年平均退市率約為8%，其他境外成熟市場年平均退市率在6%左右，也實現了真正意義上的退市常态化。A股市場與之相比，顯然還有很長的路要走。

注冊制開啟試點後，現行退市制度已經無法與之相适應。比如根據現行規定，連續虧損的企業将啟動退市程序，像科創闆、創業闆都允許虧損企業上市，這類企業在挂牌後，存在繼續虧損的可能性，那麼就有可能在挂牌三四年後，這類企業又會被退市，顯然這樣的上市是毫無意義的。而對退市制度進行改革，亦是建立與注冊制相适宜的常态化退市機制。

退市新規明确了财務造假的退市标準，不過财務造假退市的門檻明顯偏高。盡管如此，退市新規對于加速出清劣質公司，大幅提升A股上市公司退市率方面将會發揮重要作用。

如現行退市制度規定，上市公司連續三年或四年虧損将會退市，考核的隻是淨利潤狀況，為規避退市，每年年底會有衆多上市公司甩賣資産或靠補貼等過關。新規将之修訂為連續兩年虧損（扣非前後） 營收低于1億元，在注重考核盈利狀況的同時，也考核其持續經營能力。今後靠甩賣資産保殼、空殼公司、僵屍公司，以及股市“不死鳥”等，将在市場上無容身之地，資本市場也會對這類公司關上大門，客觀上有利于提高退市率。

交易類考核指标方面，将面值退市改為1元退市，且新增3億元市值考核指标，既堵住了此前的漏洞，也進一步完善了退市制度。對于股本較小，而股價較低的上市公司而言，其退市風險無形中大幅增加。反過來講，一家連3億元市值都不到的上市公司，也沒有必要在市場上挂牌。

此外，此次新規中新增了信息披露或者規範運作等方面存在重大缺陷的退市指标，對于上市公司将産生足夠的威懾力，也有利于将存在這類問題的上市公司掃地出門。現實案例中，拒不披露重大信息，或上市公司董事會處于失控态勢的大有人在，這類上市公司今後将面臨巨大的退市風險。

□曹中銘（财經評論人）編輯 陳莉 校對 張彥君

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