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價值投資的十大原理
價值投資的十大原理
更新时间:2024-12-25 06:55:30

價值投資的十大原理?中國著名國畫家齊白石,曾經說過一句名言:“學我者生,似我者死”意思就是說,畫畫如果能學到他的精髓、學到他的神韻,就可以畫出非常好的畫但是,如果隻是畫得類似,就算一模一樣,也無法做到出類拔萃,我來為大家科普一下關于價值投資的十大原理?下面希望有你要的答案,我們一起來看看吧!

價值投資的十大原理(價值投資的神與形)1

價值投資的十大原理

中國著名國畫家齊白石,曾經說過一句名言:“學我者生,似我者死。”意思就是說,畫畫如果能學到他的精髓、學到他的神韻,就可以畫出非常好的畫。但是,如果隻是畫得類似,就算一模一樣,也無法做到出類拔萃。

在價值投資中,事情也是一樣。投資者需要學習掌握的是價值投資的“神”,而不是“形”。但是,許多投資者過分追求複制價值投資大師的投資技巧,結果丢掉了價值投資最核心的神。

那麼,價值投資的神是什麼呢?一句話:“長期價值增長”。

在“長期價值增長”這個價值投資的神以外,所有的投資技術手段,都可以歸結于價值投資的形。

而所謂形,遵循的就是《孫子兵法》所說的:“水因地而制流,兵因敵而制勝。故兵無常勢,水無常形。”根本沒有哪個形,需要刻闆地去遵守,說什麼非它不可的都是歪門邪道。

所有形所存在的目的,隻不過是依據當時的情形,最好地達到價值投資的神而已。當時過境遷,外在條件都發生變化時,再遵守以前那個“投資之形”,就變得毫無必要。

集中還是分散?

關于投資應該集中還是分散,也許是不少投資者最喜歡争吵的一個話題。一些投資者覺得自己選一兩家好公司就行了,反正很多投資大師也是這麼做的。但也有一些投資者覺得你們太懶,幹嘛不多買一些公司?兩派争吵不休,難有結果。

其實,如果我們來看各位價值投資大師的持倉,會發現集中的也有,分散的也不少。

比如,查理·芒格就是有名的集中投資,結果波動巨大,巴菲特有時候都受不了,說大概隻有查理能忍受這麼大的波動吧。沃倫·巴菲特和陳光明也比較集中,彼得·林奇、沃爾特·施洛斯和曹名長則都比較分散。

但是,無論集中還是分散,以上這些投資者在長期都取得了不錯的投資業績。顯然,集中還是分散,并不是價值投資的神。

要不要用杠杆?

在投資中要不要用杠杆,也讓不少投資者感到矛盾。

比如巴菲特,這個狡黠的美國老頭,一方面跟投資者說:“别用杠杆做投資。它們會讓你在市場動蕩中虧光,然後等不到長期價值發現。”另一方面,巴菲特自己則通過早期的合夥基金、中晚期的保險公司模式,把投資杠杆用個夠。

結果,不少學巴菲特用杠杆的投資者,到證券公司借錢,甚至找場外配資借錢,卻在諸如2015年的市場大幅震蕩中虧損慘重。而聽了他的話,死活不肯用杠杆,隻用自己積蓄做投資的人,又很難賺到太多錢。

其實,杠杆用與不用,也隻是投資中的形而已。用不用杠杆,得看這個杠杆是否能服務于長期價值增長這個價值投資的神。

如果一種杠杆,可能在長期導緻價值的滅失,比如因為股價短期大跌,導緻強制平倉,那麼這種杠杆就是壞的杠杆,就不符合價值投資的神。

反之,如果一種杠杆,并不會因為短期價格下跌而導緻賬戶的永久性損失,反而因為杠杆的放大效應和價值的增加,會更好地促進長期價值增長,那麼這種杠杆就是好的杠杆。巴菲特所用的杠杆,就屬于這種類型。

所以說,在投資中是否用杠杆,并不是必然好與壞的對立關系,它們無非是不同的價值投資之形而已。

估值還是質量?

在中國市場,很多投資者為買股票到底要看重質量,還是估值,經常争論不休。

有人認為,隻要企業質量足夠好,估值不用管,然後說查理·芒格就是這麼講的。也有人說,隻要估值足夠好,企業質量就不用管,因為查理·芒格的前輩本傑明·格雷厄姆就是這麼說的。

其實,無論企業的估值還是質量,都是價值投資的形,本質上都是為了長期價值增長這個神服務的。

價格相似時,黃金當然比廢紙要好,質量在這時候遠比價格重要。但是當黃金10萬元/克時,再閃耀的黃金也是糟糕的投資,而如果廢紙1元/噸,那麼依靠販賣廢紙賺錢,又有何不可?

在2021年初達到頂峰的内地抱團股泡沫和美國中概股泡沫中,不少投資者錯誤以為,隻要企業質量足夠好,付出多少估值都不重要。在後面兩年的市場中,這種過分看重企業質量之形、忘記長期價值增長之神的投資方法,蒙受了巨大的虧損。

對于這次泡沫,甯泉資産的創始人楊東後來有一段評價,總結十分到位:“這兩年熱衷的賽道投資,更多的是一種針對景氣度的趨勢投資。(但是)價值投資的核心是估值定價,凡是認為估值不重要,甚至認為看重估值就已經落伍了,這些人就不是在做價值投資。”

其實,如果我們牢牢抓住價值投資的神,也就是長期價值增長,那麼有時候依據當時特定的市場環境,我們甚至可以完全跳出質量和估值的讨論,找到另辟蹊徑的股票投資方法。

比如,王亞偉早年在管理華夏大盤精選基金時,就利用當時中國市場的特性,通過尋找上市公司資産注入和重組的機會,使得投資組合的對應淨資産在2006年到2011年取得了高達40%左右的CAGR(年複合增長率)。當時該基金的淨值,也以大約40%的CAGR高速增長。

王亞偉的這種投資方法,甚至完全跳出了估值和質量的讨論範疇,但是在當時仍然是一種有效增加長期價值的方式,因此也就無礙其取得優秀的投資業績。

指數基金一定是好投資嗎?

巴菲特曾經說過,對于不太熟悉證券投資的普通人來說,與其費勁自己選股票、找基金,不如買一隻費率低廉的标普500指數基金更好。

結果,不少投資者聽了巴菲特這句話,就學了巴菲特的形,而不是背後價值投資的神,以為隻要想投資,又不愛動腦筋,那麼就“無腦”買一隻指數基金就行了。結果,幾年下來,許多投資者受傷慘重。

為什麼照抄巴菲特說買标普500指數基金的形,随便買買指數基金,就會出問題呢?這裡,要從巴菲特為什麼買标普500指數基金說起。

對于粗心的投資者,他們把巴菲特所說的“買費率低廉的标普500指數基金”,簡化成了買指數基金。這裡面漏掉的2個要點是非常要命的:标普500、費用低廉。

首先,巴菲特為什麼說的是标普500指數?美國有很多指數,納斯達克指數、道瓊斯指數、标普500指數,以及各種行業指數、風格指數等等。

這些指數,其負責編制的委員會不同、編制方法不同,但是巴菲特卻專門挑了标普500來說,這證明巴菲特是認可标普500指數的編制方法和規則,以及負責管理标普500指數的指數委員會的。

其次,巴菲特還加了一個定語,成本低廉。

在說這句話時,巴菲特主要推薦的,是約翰·博格創立的先鋒基金公司的指數基金,而先鋒基金的指數基金有兩個特點:一是費用非常低廉;二是規模龐大、管理穩健。這也就意味着,購買這種指數基金,能夠最好、最高效、最準确地複制标普500指數的走勢。

所以,在聽到巴菲特說“普通投資者應該購買成本低廉的标普500指數基金”時,隻學了價值投資的形的投資者,學到的是“我要買指數基金,僅此而已”。

結果,在資本市場的不少行情中,這部分投資者都蒙受了不小的虧損。比如,在2022年下半年的一些香港市場高股息率指數基金的暴跌中,一些“我想購買香港高股息率股票,所以就随便選了個指數基金”的投資者,蒙受了不小的損失。同樣,在2021年到2022年期間,當一些市場主流指數把高估值股票納入指數,或者提高權重,把低估值股票(往往也是表現不好的股票)踢出指數時,指數的價值也受到了折損。

而聰明的投資者,則會從中學到價值投資的神:我要找一個好的股票指數,這個股票指數的基本面必須像标普500指數那樣穩健增長、給投資者帶來每年10%到12%的複合增長,同時估值還不能太貴(标普500指數的PE估值長期在20倍左右),然後我還要選擇一個靠譜的指數基金。

以上這些例子,向我們展示了價值投資中的神與形之間的區别。

投資者需要牢記的是,所有價值投資的外在形态,都不是最終的意義。價值投資各種方法、形态、手段、技巧,其根本的目的,都在于服務“長期價值增長”這個最内核的價值投資之神。

而随着市場環境不同、投資能力圈不同、社會文化不同,各種價值投資之形,都可以巧妙變化,隻要它們能夠真正服務于“長期價值增長”這個唯一的目的即可。

(作者系九圜青泉科技首席投資官)

責編:彭勃

校對:陶謙

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