渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相

撰稿|渾水研究院市值研究中心 金禾

周六福又一次踏上了上市之旅。

3月初，深圳證監局官網披露，周六福珠寶股份有限公司拟首次公開發行股票并在境内證券交易所上市，據了解，這已經是周六福第三次沖擊IPO了。

在中國，香港的周氏家族看起來掌控了珠寶行業的大半壁江山，除了周大福、周生生、周大生，還有周六福、周六金、周天福、周八福、周百福等等，這其中一些是百年名企，一些則是山寨牌子碰瓷，光聽名字，這些品牌确實讓人難分真假。

以沖擊三次IPO的周六福為例，實際上是一個在深圳成立，卻披着“香港珠寶”外衣的營銷品牌，不管從是發展曆公司經營還是财報數據看，周六福和周大福，都不隻差了一個“點”那麼簡單。

這也難怪了周六福的上市之路，總是那麼事與願違。

在國内珠寶界，周大福可以稱之為鼻祖，而之所以以“周XX”命名，是因為其創始人姓周，叫周至元。

1929年，周大福第一家金店在廣州市河南洪德路創立，主要經營傳統的黃金飾品。1931年，為躲避戰亂，“周大福”遷到了澳門。後來，創始人周至元的女婿鄭裕彤又把“周大福”開到了香港，并大力推行的9999金（含金量99.99%），由此，“周大福”的良好口碑和品牌效應逐漸被樹立起來，并發展成為了黃金珠寶行業的百年老企。

和周大福不同，周六福的老闆卻并不姓周，其是由一對李姓兄弟李偉柱、李偉蓬創立。根據周六福的招股書顯示，兩人共同持股達到94.58%。另外，從創立時間看，号稱曆史悠久的周六福其實成立于2004年。

2002年，李偉柱在深圳羅湖區水貝村創辦了一家珠寶鑲嵌工廠，憑着給珠寶廠商供貨，獲得了第一桶金。2004年，李偉蓬和自己的合夥人陳創金各出資50萬元，平分股權，在深圳水貝珠寶首飾集中區創立了周六福。

也就是說，距今為止，周六福也不過17年的曆史，但周六福卻曾在官網的集團概況上寫着“集團成立于十八世紀初”，這與其真實成立年份相差了近300年。

而最開始的周六福，并不叫“周六福”而叫“周天福”，之後，香港另一個上市珠寶品牌“六福珠寶”進入内地市場，不知道是否受其影響，2012年，周天福改名為“周六福”，改名之後，公司直接蹭了兩個品牌的知名度。

據了解，周六福在最初推廣時一直以“香港知名品牌”露面，企圖讓消費者産生高端品牌進軍内地市場的錯覺。

然而，事實是，直到2016年11月10日，周六福在香港的第一家門店才正式開張。其門店選址也很微妙——在旺角彌敦道581至581A号地鋪，租金高達45萬港元，換算成人民币大概是38.35萬元。

而周六福門店對面，正是周大福旗艦店。據悉，李偉竹畢業于廣東一所大學市場營銷專業，或許也正因如此，李氏兄弟才能深谙營銷之道。

雖然“周六福”強調，其和公司商号存在個别字樣重合的已上市珠寶商如“周大福”、“周生生”、“周大生”等，不存在因商标、商号使用或品牌仿冒的訴訟或仲裁糾紛，不過有意思的是，“周六福”曾将兩度侵權自己品牌的“周百福”告上法庭，而被告卻反指“周六福”本身就是“周大福”和“六福”的山寨版。

究其周六福的IPO兩次被否的原因，則是與其經營模式密切相關。

據最新招股書顯示，截至2020年6月30日，“周六福”擁有加盟店3425家、自營店卻僅有28家。也就是說，周六福加盟店的數量占比高達99.19%。

但可惜的是，占比99%的加盟店卻沒有達到自營門店的盈利效果，根據其财報顯示，2020年上半年，28家自營門店以不到2%的數量貢獻了“周六福”近38%的淨利潤。

據了解，在周六福發展早期，李氏兄弟為迅速把自家品牌做大，曾向加盟商承諾店鋪虧損的費用，全部由總公司承擔，另外，其加盟費用也十分低廉，僅在首次加盟時一次性收取2萬元。

得益于其營銷策略，周六福的加盟店在短短的一年裡就增加了百餘家。到了2008年，連鎖店的數量擴大到530家。然而，加盟門店的快速擴張也由此成了公司最大的頑疾，如今更成為了阻礙公司上市的絆腳石。

為了沖擊IPO，周六福正在大幅度擴充其主營收入。數據顯示，2017年至2020年上半年，周六福加盟模式收入分别為8.07億元、13.23億元、17.64萬元、4.93億元，占主營業務收入的比例分别為 86.45%、82.18%、82.00%和 62.05%。

心急的周六福想證明自己的加盟店是可以帶來利潤的，然而，步子太大還是引起了深交所的注意。去年12月，深交所對其第二次IPO發布公告，要求周六福說明以加盟銷售為主的銷售模式是否符合行業慣例；加盟商和公司是否存在實質和潛在的關聯關系，是否存在向加盟商提供财務資助或者資金支持的情形，以及新增加盟商店均銷售額遠高于平均店均銷售額的原因及合理性等諸多問題。

再看周大福的财務數據，盡管受疫情影響，其香港市場營收占比有所下降，但2021上半年财年錄得收入達246.7億港元，其中，中國内地及港澳地區收入占比分别為86.0%和14.0%；

截止2020年底，周大福在全球共擁有4,442家門店，其中内地市場共有4,009個零售點，位列珠寶類商品市場綜合占有率國内市場第一名。

周六福要想追上市值市值1094億的周大福，要想面對的考驗還真不止一個。

從生産環節來看，周六福主要采取的是委外加工的方式，作為一家一年營收4億的珠寶巨頭，其設計人員卻寥寥無幾。

據21世紀經濟報道，從人員構成來看，截至2020年6月末，公司銷售人員有843人，占比77.91%，設計人員隻有12人，占員工總數的比例僅有1.11%。

也難怪周六福一直被稱為“借鑒狂魔”，12人負擔全國市場，終究會導緻其在山寨化的路上一去不複返。

據企查查數據，周六福涉及的自身風險127項，多起周六福被起訴的案件都是被實錘侵權，被侵權的形象包括喜羊羊，影視明星葛優，以及香奈兒、卡地亞、大嘴猴等著名品牌。

據了解，周六福第一次上市，是因為其審計單位“正中珠江”深陷囹圄。那段時間，A股上市公司康美藥業發布2018年報，報告中披露，其2018全年财務數據存在與實際不符的情況，有高達300億元左右的誤差，一時震驚整個A股市場。而它的審計單位，即正中珠江，因涉嫌審計偏差被證監會立案調查，周六福的上市計劃由此被拖累。

從某方面說，周六福或許是珠寶市場上比較努力的選手，但未來擋在周六福面前的，除了周大福之外，還有珠寶界其他的周氏家族，而如果不解決其自身潛在的風險，周六福，未來或許還會再一次折戟在資本市場。

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