《港灣商業觀察》梁美燕

近期，土巴兔集團股份有限公司（以下簡稱：土巴兔）更新了招股書，拟在創業闆上市。

截至7月5日，證監會披露了發行人及保薦機構回複意見。早在2018年，土巴兔就向港交所遞交招股書。随着赴港上市失敗，2021年6月，土巴兔又把目光轉向了深交所創業闆，并獲得受理。但因申請文件中的财務資料已過有效期，土巴兔被深交所終止了發行上市審核。

時隔一年，與上市失之交臂的土巴兔又更新了招股書。這一次，土巴兔能成功上市嗎？

01

淨利潤下滑頗大，銷售費用遠高同行

成立于2008年的土巴兔是一家互聯網家裝平台，主要為家裝行業的服務供應商提供智能訂單匹配、信息增值、金融推介、材料供應 鍊整合以及廣告營銷等覆蓋業務全流程的相關服務。

土巴兔主營業務為線上平台業務、自營家裝業務以及其他業務，以互聯網家裝平台業務為核心。線上平台業務包括平台信息服務和廣告業務。平台信息服務主要分為四類：智能訂單匹配服務、增值服務、金融推介服務、材料供應鍊及其他平台服務。而從自營家裝業務來看，土巴兔曾開展自營家裝承包服務，以家裝企業的身份向業主提供施工服務，但該業務在2017年末開始收縮，截至 2019 年末則全部終止。

從經營狀況來看，2019年至2021年，土巴兔的營業收入為6.8億、6.15億、6.55億。招股書顯示，2019年，土巴兔線上平台業務收入6.55億，占主營業務收入的96.34%，2021年營收占比更是達到99.88%。其中，平台信息服務營收占比由2019年的92.22%降至2021年的82.59%。與此同時，廣告業務由4.12%增至17.29%。三年間，土巴兔的廣告業務營收增加了8514.8萬元。

從毛利率來看，報告期内，土巴兔綜合毛利分别為 6.22億元、5.78億元和 6.02億元，全部來自于主營業務；綜合毛利率分别為 91.37%、93.85%和 91.87%。可見，土巴兔近三年來的毛利率整體水平較高。從行業對比上看，齊屹科技的毛利率僅為65.97%、56.81%、53.63%，土巴兔與之相比有不小的優勢。

鑒于公司産業類型的特點，土巴兔的毛利率雖領先于同行，但對于投資者或是公司來說，或許更關注的是其真正能實現的利潤。報告期内，公司淨利潤分别為7967.90萬、8659.75萬、7032.95萬；歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為7982.13萬、8662.69萬、7032.73萬。這份于2021明顯下滑的成績單，并沒有公司毛利率那樣光鮮。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，土巴兔營收增長緩慢，淨利潤下滑，這些業績狀況無疑會對土巴兔上市進程産生不良影響，情況嚴重的可能會令其IPO被終止。

各項費用支出占比的增加或許也會影響土巴兔的毛利率水平。

從銷售費用來看，作為互聯網家裝平台，土巴兔用于互聯網營銷的費用較為高昂。2019年至2021年，土巴兔銷售費用為3.94億、3.45億、4億，占營業收入的比例分别為57.90%、56.05%、61.12%。

土巴兔的銷售費用率也呈上漲趨勢。報告期内，土巴兔的銷售費用率分别為57.90%、56.05%、61.12%，而同行業的齊屹科技僅為52.70%、44.30%、44.54%。土巴兔表示，“報告期内，公司銷售費用率與同行業可比公司相比較高，相對略高主要是因為公司重視線上流量獲取和廣告宣傳，加大了在相關領域的投入。”

2019年至2021年，土巴兔的流量獲客費分别為2.06億元、2.15億元和2.4億元，占收入比重分别為30.31%、35.00%和36.66%。

由于線上流量成本持續上漲以及公司為促進業務持續發展加大了精準流量采購，以及受新冠疫情影響 2020 年上半年的廣告投放從線下轉向網絡平台流量投入等，2020 年度公司流量獲客費總額及占當期收入的比例較 2019 年度出現比較明顯的上漲。2021 年度，因公司正常業務發展及線上流量獲客的成本上升，流量獲客費總額相較于 2020 年有所提高，流量獲客費占當期收入的比例小幅下降。

與此同時，土巴兔的研發費用也不斷增加。報告期内，土巴兔在研發方面的投入分别為6763.160萬元、6549.399萬元、7742.809萬元，占營收比例分别為9.94%、10.64%和11.82%，呈現增長趨勢。

02

頻頻遭投訴、司法案件居多

前瞻産業研究院《2020年中國互聯網家裝行業報告》顯示，2020年家裝市場規模已達2.61萬億元，而Z世代已成為家裝的主力人群，開始主導家裝消費。年輕用戶更加關注家裝企業服務品質及設計注重效率，希望一站式解決家裝問題。截至2021年一季度，Z世代在家裝用戶年齡分布中占比達49.5%。

但從互聯網家裝市場上來看，家裝平台易出現裝修流程的監管和把控不到位，亂收費、工期拖延、隐形款項，售後及産品質量等問題，土巴兔也不例外。

據黑貓投訴顯示，截至2022年7月7日，土巴兔裝修的投訴量為201條，已回複201條，以完成187條。

有消費者7月7日投訴稱，由于裝修需求，2022年5月消費者在土巴兔平台咨詢後，土巴兔安排工作人員向消費者推薦了三家裝修公司。“經過比對，我最後選擇了“深圳市圳星裝飾設計工程有限公司”（以下簡稱裝修公司），于2022年5月24日完成了與裝修公司的簽約，截止2022年6月5日，累計支付了50%的工程款（¥63000）。2022年7月2日，該裝修公司公開緻歉，由于經營不利，無法履約合同。至今，裝修工程未開工。”

6月21日，又有消費者投訴稱，平台推送資質不良、信譽不良企業給業主，并且不維護業主利益還包庇裝修公司。

詳細來看，消費者列舉了裝修公司具體劣性：（1）簽訂虛假合同和虛假贈送協議，引誘消費者上套。後期不但工期嚴重滞後半年以上，不結算，不履行贈送和保修責任；（2）拖欠工人工資。導緻業主頻頻受騷擾，至今未結清；（3）法院未執行标的超20餘萬（皮包公司)。業主訴訟無門，待執行案件10餘起，未執行标的24萬多。

“平台處理投訴草草了事。在裝修過程中，前後投訴高達8次之多，每次都不能根本性解決問題，也沒有接受業主建議嚴肅處理裝修企業。”

消費者還談到，當地運營人員明知裝修企業的情況也不做好提醒和管理義務，讓業主跳坑。裝修企業聲稱不付尾款不裝修結算不贈送，在當地運營人員的陪同下現場面談無果，現場支付了尾款。騙取業主支付全款後，土巴兔和裝修企業不了了之。至今，平台仍然沒有閉環業主的訴求，不了了之。平台知道上述裝修企業的劣迹不及時處理，還讓其繼續侵害其他消費者，平台上裝修企業還滿分評價。

“企業可以在進一步強化公開透明、提升服務質量等方面加以調整，來規避此類問題的頻頻發生。”宋清輝說道。

另據企查查顯示，在土巴兔自身風險中，其涉及司法風險有82條，這包括因金融借款合同糾紛被起訴24條，因裝飾裝修合同糾紛被起訴14條；曆史風險中，因著作權權屬、侵權糾紛被起訴76條，因裝飾裝修合同糾紛被起訴38條，因合同糾紛被起訴29條。（港灣财經出品）