“這家快20歲的公司正在變得功利和短視，他的強項不再是産品業務，而是投資财技。”

　　今年5月，一篇《騰訊沒有夢想》給正處于下跌行情中的騰訊重重一擊，就連馬化騰自己也不能避開“夢想的拷問”。

　　如果說巨大的投資版圖是功利，那麼騰訊自己的産品就是夢想。

　　今天（12月12日），騰訊的一個“元老級”闆塊将在美股上市——騰訊音樂。

　　騰訊在成立的第五年（2003年）就有了QQ音樂，論資格，比微信老得多。但直到2016年騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱“騰訊音樂”）成立後，網絡音樂巨頭的形态才顯現出來。

　　從那以後，市場對騰訊音樂的IPO充滿期待，估值也在短期内翻倍。如今，在推遲兩個月之後，騰訊音樂終于要上市了，作為騰訊“最初夢想”的一部分，它的股價如何走？

　　推遲上市，最低發行價

　　騰訊音樂在擔憂什麼

　　今年10月2日，騰訊音樂發布了《招股說明書》，本來計劃在當月底上市交易。可沒過多久，就傳出了推遲上市的消息。

　　當時《華爾街日報》援引知情人稱，騰訊音樂将IPO推遲至11月份，理由是為了躲開全球股市的抛售潮。的确，今年10月，納斯達克指數累計下跌了10%。

　　另一方面，騰訊控股（0700，HK）今年的股價表現也不好，而且在10月份暴跌17.38%。

　　沒想到，這一推就推到了12月。直到12月3日，騰訊音樂才更新了《招股說明書》，并給出了13美元至15美元發行區間，并表示拟發行ADS股份8200萬股，募集10.66億美元至12.3億美元。

　　這時，另一個問題又出來了：騰訊音樂的估值到底是多少？

　　去年12月，騰訊音樂與Spotify宣布換股。後來，從Spotify發布的招股書中人們才發現，Spotify持有大約9%的騰訊音樂股份，價值9.1億歐元。據此計算，騰訊音樂的整體估值為101 .1億歐元左右（約合123億美元）。

　　今年3月，有媒體報道騰訊音樂正在進行的一輪10億美元的股權轉讓，根據轉讓對價，騰訊音樂估值實際為230億美元。12月3日騰訊音樂更新的《招股說明書》出來後，213億美元-245億美元的估值區間終于确定了下來。

　　可令人意外的是，正當市場普遍認為騰訊音樂會以14美元的價格（229億美元）的估值IPO時，今日早間，騰訊控股發布公告稱，騰訊音樂的ADR價格13.00美元。也就是說，騰訊音樂将以“低位”上市。

　　其實，很多今年在美股上市的中概股都遭遇了首日破發的命運，不僅包括大批被市場看好的教育機構，還有B站和愛奇藝等視頻網站。

　　以“低位”上市的騰訊音樂，将面對怎樣的命運呢？

　　音樂是底子

　　賺錢還是靠社交

　　盡管以低價上市，但騰訊音樂目前的213億美元的估值還是比此前的123億美元高出不少。是什麼支持了它的估值增長？

　　除了QQ音樂，騰訊音樂旗下還有酷狗音樂、酷我音樂等移動在線音樂平台。

　　從月活躍用戶規模來看，騰訊音樂可以說“霸占”了國内的在線音樂市場。酷狗音樂、QQ音樂和酷我音樂依次位列中國在線音樂月活用戶規模排名前三，網易雲音樂排名第四，而阿裡的蝦米音樂、百度的百度音樂等與騰訊音樂的差距較大。

　　《招股書顯示》，截至今年三季度，移動在線音樂的月活躍用戶數量6.55億，其中，有2490萬為付費用戶。

　　看上去用戶不少，但變現卻很難，這幾乎是所有互聯網公司的痛楚。騰訊音樂也是如此。今年，移動在線音樂僅僅為騰訊音樂帶來了29.6%的收入。

　　那麼，另外超過70%的收入來自哪裡？這就要看騰訊的“拿手戲”——社交。

　　娛樂社交是騰訊音樂的另一大闆塊，主打産品是全民K歌（WeSing），也有酷狗直播。目前，娛樂社交的月活躍用戶隻有2.25億，付費用戶僅990萬，但他們為騰訊帶來了95.72億元人民币的收入。這些收入的來源主要是虛拟禮物和會員。

　　要知道，2016年時，娛樂社交收入進展整體營收的50.8%。考慮到全民K歌在行業中的絕對龍頭地位，未來，直播變現仍然是騰訊音樂營收的重要來源。

　　兩位10億美元級富豪誕生

　　騰訊音樂能夠成為“音樂巨無霸”，源于過去幾年網絡音樂行業的幾次并購。而這背後，都離不開兩個人——酷狗音樂創始人謝振宇和海洋音樂創始人謝國民，現在他們都是騰訊音樂的聯席總裁和董事。

　　公開資料顯示，謝振宇小學六年級第一次接觸計算機，可以說是中國第一批接觸電腦的人。高中畢業後，他都被保送到中山大學計算機系。畢業後在招商銀行做了3年（1998年-2001年）技術開發。離開銀行後，2001年謝振宇創立了搜刮音樂網，這是中國的第一家數字音樂搜索引擎。在熬過了互聯網寒冬之後，2004年，他創立了酷狗音樂。

　　圖片來源：酷狗音樂微博截圖

　　幾乎在同一時間（2005年8月），前百度首席架構師雷鳴和從斯坦福MBA畢業歸國的懷奇共同創建了北京酷我科技有限公司。

　　随後的幾年，酷狗和酷我幾乎在同一賽道競争，不少用戶對這兩家公司都“傻傻分不清楚”。直到2012年，殺出了一家音樂版權公司。

　　2012年6月，前新浪副總裁、新浪音樂負責人謝國民創辦了海洋音樂。據媒體報道，謝國民為律師背景出身，他在新浪用VIE架構在美上市時發揮了重要作用。

　　此前，互聯網音樂盜版猖獗，唱片公司非常難過。而海洋音樂抓住了市場痛點，趁唱片公司授權費低又缺錢時，以相對低價簽下了盡量多的長期獨家代理版權，從而擁有足夠大音樂市場版權占有率。

　　2013年12月，海洋音樂收購了酷我音樂。2014年4月，海洋音樂與酷狗音樂完成換股合并，組成了新的音樂集團。音樂巨頭的模樣開始顯現。

　　随後，在2014年和2015年，一場音樂版權大戰爆發，騰訊QQ音樂和海洋音樂都參與其中。

　　沒想到，到了2016年7月，海洋音樂和騰訊共同宣布，QQ音樂業務與海洋音樂進行合并，通過資産置換股權成為新的音樂集團。CMC聯席CEO謝振宇、謝國民将出任新音樂集團的聯席總裁，騰訊公司副總裁彭迦信出任新音樂集團的CEO。雖然合并之後，QQ音樂、酷狗、酷我等産品和品牌将保持獨立發展，但以後全都是一家了。當年12月，集團正式更名為“騰訊音樂娛樂集團”。

　　根據騰訊音樂《招股說明書》顯示，目前謝振宇持股4.2%，謝國民持股4.1%。

　　如果按騰訊音樂213億美元的估值計算，謝振宇和謝國民的身家将分别達到8.94億美元和8.73億美元。

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