近日，國家統計局公布了一組10月份PMI數據，制造業PMI降至49.2%（前值為50.1%），非制造業PMI降至48.7%（前值為50.6%），綜合PMI降至49.0%（前值為50.9%），均位于榮枯線以下。很多朋友可能經常聽到PMI這個經濟指标，但完全get不到它究竟有啥意義？榮枯線又是個啥東東？會如何影響我們的投資？今天固收姐就來和大家唠一唠。

衡量經濟的指标不是有GDP嗎？為啥還多了個PMI？

PMI指數稱為采購經理指數，是用來衡量經濟的繁榮和衰退的指标。從行業來看，分為制造業PMI和非制造業PMI，這兩指标加權求和，得出的就是綜合PMI，反映全産業的産出變化。有的盆友就要問了，衡量經濟的指标不是有GDP嗎？那PMI有啥區别？是這樣的，因為GDP數據計算比較複雜，統計時間也要好幾個月，而PMI是以對采購經理進行月度調查，并将統計結果進行彙總、編制的方式獲得，每月發布一次，所以時效性更強，相較于GDP數據，具有快速簡便和先行性的特點。

那具體怎麼看呢？PMI以50%為榮枯分水線，當PMI大于50%時，說明經濟在擴張，當PMI小于50%時，說明經濟在收縮。一般來說，PMI越大代表經濟向好，但也不是越大越好，持續高于55%就要考慮是否經濟過熱，而低于40%，就會有蕭條的風險。

10月PMI數據透露的信号？

1、疫情反複或是10月制造業需求走弱、生産放緩的主因

10月制造業PMI降至49.2%（前值為50.1%），這是制造業PMI繼8月9月連續2個月站上榮枯線之上後，10月再次走到榮枯線之下。國内區域疫情散點複發，導緻制造業需求端（主要是内需）和生産端同步走弱，或是10月制造業景氣度下滑的主因。價格方面，主要原材料購進價格和出廠價格分别上升2.0PCTS、1.6PCTS至53.3%、48.7%，購進價格環比上升而出廠價格環比下降，這一方面反映了下遊需求偏弱，另一方面，可能也與人民币彙率貶值導緻進口價格上升有關，此外，煤炭價格的環比上行也助推了企業端成本的擡升。

疫情對制造業PMI拖累明顯

來源：Wind，中國銀河證券研究所，統計區間2020，6-2022，10

2、新一輪疫情也通過限制居民線下出行等方式對居民消費再次造成負面影響

10月非制造業PMI降至48.7%（前值為50.6%），其中，分行業來看，（9月、10月）服務業PMI已連續2個月位于榮枯線之下，這可能和疫情下居民出行受限，消費場景不足有關。據中航證券統計，9月、10月兩個月，18個城市地鐵客流量合計值同比分别為-12.8%和-18.3%（10月數據截至10月29日）。從行業情況看，接觸性聚集行業受到的影響較大。10月，零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務等接觸性聚集行業商務活動指數低位回落，業務總量下降，造成服務業景氣度再次下行。

服務業景氣度再次下行

來源：Wind，中航證券研究所，統計區間2019，10-2022，10

3、基建作為擴内需、促循環、穩增長的重要把手，四季度有望持續維持高景氣度

10月非制造業PMI中，建築業PMI錄得58.2%，較上月略降，但仍然位于高景氣區間。分項中，土木工程建築業商務活動指數為60.8%，連續兩個月位于高景氣區間，表示工程建設施工在穩步推進，行業生産活動擴張加快。從市場預期看，建築業業務活動預期指數為64.2%，為近期高點，表示建築業企業對行業發展還是比較樂觀。四季度以來，在盤活專項債、政策性金融工具等持續利好下，疊加前期基建項目加速推進、地産政策相繼落地，基建作為擴内需、促循環、穩增長的重要把手，在基建投資和穩樓市的政策趨勢下，預計年内建築業仍能維持較高景氣度。

建築業景氣度仍處高位

來源：Wind，中航證券研究所，統計區間2019，10-2022，10

貨币政策有望繼續維持寬松，收益率“易上難下”

說了這麼多，有盆友肯定想問，PMI不及預期對我投資債市有什麼影響嗎？當然有，固收姐摘錄了一些券商觀點供大家參考，大部分認為目前看來，在國内經濟複蘇基礎還不夠穩固的情況下，四季度央媽或會繼續維持寬松的貨币政策，利率水平有望持續維持低位，或有利于債市。

國聯證券指出，11月或持續處于政策空窗期，随着經濟自然修複的預期逐步消散，預計11月經濟修複速度持續放緩，債券收益率下行。10月十年期國債收益率位于2.67%-2.76%，預計11月将繼續回落，但難以突破此前2.58%的低位，債券收益率“易上難下”，長債具有配置價值。

興業證券研究認為，4季度經濟基本面大概率将呈現出“内需仍然偏弱 外需加速下行”組合，實體融資需求偏弱背景下央行可能不具備主動收緊的基礎，資金利率大概率仍将維持低位。後續“基本面偏弱 流動性寬松”邏輯對于債市的支撐仍将延續，寬貨币向寬信用的推進速度可能仍然偏慢，債市仍可保持樂觀，收益率下行的趨勢可能仍未結束。

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